چرا من برای اولین بار در سالها از اوراق قرضه هیجان زده می شوم

ما یک ایمیل DIGEST DAILY DIGEST را برای شما ارسال خواهیم کرد که هر روز صبح آخرین اخبار بازار سرمایه را جمع می کند.

نویسنده استراتژیست اصلی بازار برای اروپا ، خاورمیانه و آفریقا در مدیریت دارایی JPMorgan است

برای اولین بار در بیش از یک دهه ، من از اوراق قرضه هیجان زده می شوم. این نشانگر چرخش قابل توجهی در شور و شوق من است. سالهاست که احساس کردم بازار اوراق قرضه به طرز وحشتناکی نادرست است.

هرگز بیشتر از شروع امسال بیشتر نیست. تورم در حال افزایش بود ، بانک های مرکزی هنوز کورکورانه تصور می کردند که گذرا است و به نظر می رسد دولت ها ترس خود را از بدهی از دست داده اند. با این حال ، بازده اوراق قرضه دولتی 10 ساله در انگلستان 1 درصد ، 1. 5 درصد در ایالات متحده و منهای منهای 0. 2 درصد در آلمان بود.

قیمت اوراق بهادار شرکتی نیز به همین ترتیب ناراحت کننده بود. شرکت های درجه یک سرمایه گذاری در کل فقط بخشی از عملکرد اضافی را بالاتر از سطح مسخره پایین در بازارهای اوراق قرضه دولتی ارائه می دهند. با بازده حدود 3 درصد در اروپا ، اصطلاح "اوراق قرضه با بازده بالا" ، رک و پوست کنده ، خنده دار بود. در واقع ، در یک مقطع تقریباً یک سوم اوراق قرضه موجود در شاخص جهانی بارکلی عملکرد منفی داشت و اصطلاح "درآمد ثابت" اکسیومرون به نظر می رسید.

مشکل این بود که سرمایه گذاران و بانکداران مرکزی از صمیم قلب در روایت "پایین تر" خریداری کرده بودند و این ایده که تورم و رشد به دلایل ساختاری به طور دائم کم است. اجماعی که در اطراف این دیدگاه ایجاد شده است که رشد به دلیل جمعیت شناسی ضعیف و بهره وری همیشه بی پرده خواهد بود. و این تورم برای همیشه توسط نیروهایی مانند جهانی سازی و اینترنت محدود خواهد شد. فرض بر این بود که بانکهای مرکزی انتخاب کمی دارند اما برای پایین نگه داشتن نرخ بهره در تلاش بیهوده خود برای تورم 2 درصد.

عدم تورم همچنین منجر به این فرض شد که بانکهای مرکزی همیشه قادر به خرید اوراق بهادار برای جلوگیری از قسمت های نوسانات مالی هستند. سرمایه گذاران از درخواست حق بیمه بسیار خطرناک متوقف شدند ، در این زمینه که بانک های مرکزی در صورت سخت شدن ، دارایی ها را از دست خود می گیرند.

این همه اشتباه ثابت شده است. اکنون کاملاً واضح است که اقتصادهای جهانی توسعه یافته می توانند تورم تولید کنند. و نه صرفاً به این دلیل که آنها در اثر شوک های هزینه مورد برخورد قرار می گیرند - ما می توانیم تورم را در داخل کشور ایجاد کنیم.

رئیس سابق فدرال رزرو ایالات متحده و برنده جایزه نوبل تازه تاج ، بن برنانی سرانجام نظریه "هلیکوپتر" خود را مورد تأیید قرار داده است. این اصطلاح از سخنرانی فوق العاده ای که وی در سال 2002 انجام داد ، گرفته شده است. در این سخنرانی ، او نه تنها از اصطلاح "Willy-nilly" استفاده نشده (از نظر من) استفاده کرد ، بلکه او همچنین استدلال کرد که "تحت یک سیستم پولی ، یکدولت تعیین شده همیشه می تواند هزینه های بالاتری ایجاد کند و از این رو تورم مثبت. "اکنون می دانیم که این درست است.

بازار اوراق قرضه دستخوش تجدید وحشیانه شده است. بازارها مجبور شده اند به طور کامل از چشم انداز نرخ سیاست های بانک مرکزی و حق بیمه خطر که باید در دنیایی وجود داشته باشد که در آن بانک های مرکزی نتوانند از بازار عقب بمانند ، تجدید نظر کنند.

برخی ممکن است استدلال کنند که مداخلات اخیر بانک انگلستان در بازار طلاکاری نشان می دهد که بانک مرکزی "قرار داده" هنوز وجود دارد. اما این بانک تأکید کرده است که این پشتیبانی محدود است و به خاطر وظیفه تورم خود ، باید به برنامه های خود برای کاهش ترازنامه خود در ماه آینده بازگردد. حق ریسک جدید هنوز وجود دارد. اوراق قرضه دولت 30 ساله انگلیس بیش از 3 درصد بالاتر از جایی که در آغاز سال بود ، است.

تصحیح در بازارهای جهانی اوراق قرضه ، در حالی که دردناک است ، در حال اتمام است. از همه احتمال ، ما نه به دوره ای از رشد فوق العاده کم و تورم باز می گردیم و نه وارد دوره ای پایدار می شویم که در آن تورم از کنترل خارج است.

در ماه های آینده ، اولین بار توسط ایالات متحده ، تورم در پاسخ به فعالیت ضعیف تر کاهش می یابد. اما من انتظار ندارم که اقتصاد فروپاشی کند ، بنابراین توانایی خود را برای مقاومت در برابر نرخ بهره متوسط نسبت به گذشته نشان می دهد. از نظر من عملکرد خزانه 10 ساله ایالات متحده باید 4 درصد باشد ، سطح بازار در پایان ماه گذشته نقض شده است.

اگر درست است ، پس از آن قیمت اوراق قرضه جهانی واقعاً شروع به جذابیت می کند. فقط به مقیاس تنظیماتی که دیده ایم نگاه کنید. معیار اوراق قرضه دولت جهانی اکنون 3 درصد در مقایسه با 1 درصد در آغاز سال به دست می آورد ، درجه سرمایه گذاری جهانی اکنون دارای بیش از 5 درصد در مقابل کمتر از 2 درصد است و با بازده بالا جهانی بار دیگر شایسته استچنین عنوانی با عملکرد تقریبا 10 درصد.

"بدون درد ، بدون سود" جمله ای است که هنگام گرفتن مناسب تر برای پیوندها ناامید کننده است. اما پس از درد سال 2022 ، زمینه ای برای دستاوردهای مناسب پیش رو وجود دارد.