نقدینگی برای فرصت های موجود در درآمد ثابت مهم است

درآمد ثابت شاهد کاهش تاریخی بوده است اما همه ما می توانیم در فرصت های آینده دلگرم شویم. ما معتقدیم که درآمد ثابت اکنون فرصتی منحصر به فرد برای سرمایه گذاران طولانی مدت ارائه می دهد.

نویسندگان

بازده جهانی دارایی در سال 2022 از بدترین رکورد است. یک سبد سهام 50/50 و اوراق قرضه منجر به بدترین بازده واقعی سال گذشته از سال 1974 شده است و کاهش در بازارهای جهانی درآمد ثابت به سادگی بی سابقه بوده است.

ما در 70 سال با اولین بازار جهانی خرس اوراق بهادار خود روبرو هستیم. بازده اسمی سال گذشته اوراق بهادار جهانی تولید ناخالص داخل ی-20 ٪ -20 ٪ است. نه ماه گذشته بازده اوراق قرضه 10 سال گذشته سود را از بین برده است. عملکردی که تاکنون در این دهه تجربه کرده ایم ، هر چیزی را که در 200 سال گذشته مشاهده کرده ایم ، حتی در دوره تورم بالای دهه 1970 مشاهده می کنیم.

در حالی که تورم در اوج 30 ساله ، بازارهای جهانی اوراق بهادار کاهش یافته است و منجر به بازگرداندن قابل توجه سایر کلاس های دارایی می شود. امسال ، تقریباً تمام دارایی های مالی جهانی بازده های منفی را به خود اختصاص داده اند ، و این نشان دهنده قتل عام بدتر از بحران مالی جهانی است. این خبر بد است

خبر خوب این است که ما معتقدیم که چشم اندازهای آینده درآمد ثابت با کیفیت بالاتر امروز مطلوب تر از مدتی است. بازده مطلق در بیش از یک دهه در جذاب ترین سطح آنها قرار دارد. به عنوان مثال ، بازده 2 ساله خزانه داری 20 برابر بیشتر در سال حرکت کرده است. صفحه های درآمد ثابت با کیفیت بالاتر به عنوان جذاب در مقابل کلاس های دارایی ریسک بالاتر (نمودار زیر را ببینید). ما معتقدیم که هرچه اقتصاد متوقف می شود ، قله های تورم و فدرال رزرو (FED) به عقب می روند ، پتانسیل بازده درآمد ثابت به شدت مثبت در مقایسه با سالهای اولیه سرگیجه خواهد بود.

بازده و نوسانات منفی نیمه اول سال در سه ماهه سوم ریخته شد زیرا بانکهای مرکزی در سطح جهان همچنان در تلاش برای بازگرداندن تورم در تاریخ ، نقدینگی را پس می گیرند. با پیشرفت سه ماهه و تحمل تورم ، بازار شروع به تخفیف جدی تر چشم انداز کاهش اقتصادی کرد زیرا امیدوار به محور محو شدن فدرال رزرو.

دارایی های ریسک ، که در بیشتر سه ماهه نسبتاً خوب به خوبی برگزار شده بود ، با بدتر شدن پس زمینه کلان اقتصادی و بی ثباتی بازار در عناوین حاکم بر انگلیس ، فروش خود را آغاز کرد. علاوه بر این ، اهرمی که در مکان های غیر منتظره مانند صندوق های بازنشستگی انگلستان پنهان شده است ، شروع به باز کردن کرده و به احتمال زیاد این کار را ادامه خواهد داد ، و این احتمال را افزایش می دهد و احتمال موانع شگفت آور تر عملکرد را افزایش می دهد. در طول سه ماهه مکان های معدودی برای پنهان کردن وجود داشت. تنها دارایی برای ارسال بازده مثبت نقره و بازار سهام برزیل بود.

دارایی های درآمد ثابت ایالات متحده ، کاهش های بزرگی را ارسال کرده اند. با توجه به حرکت مواد در نرخ ها ، اوراق قرضه طولانی مدت دچار ضربه ای سخت شد (نمودار زیر را ببینید). با این حال ، هر بخش درآمدی ثابت برای هوا گاز می گیرد. در حالی که اعداد منفی در نمودار زیر برای اکثر شرکت کنندگان در بازار کاملاً ناسازگار است ، نکته مثبت این است که بازده ها اکنون در طول دهه گذشته جذابیت بیشتری دارند و تقریباً به طور یکنواخت در کوارتیل برتر در تمام شاخص ها قرار می گیرند که طی 20 سال گذشته مشاهده می شود.

پیشانی های بانک مرکزی: ثبات رطوبت بی ثباتی

تورم یک مشکل است و سیاست بانک مرکزی به طور جداگانه بر روی یک هدف متمرکز شده است: کاهش تورم. بانک های مرکزی در حال پیمایش ترازنامه های خود هستند و از افزایش نرخ سیاست برای محکم کردن شرایط مالی ، کندی تقاضای داخلی و در نتیجه کاهش تورم استفاده می کنند. این استراتژی بانک های مرکزی را از منبع ثبات برای بازارها به یکی از نوسانات تبدیل کرده است. تا زمانی که تورم بالا بماند ، ما به زودی انتظار تغییر در رفتار فدرال رزرو را نداریم. فدرال رزرو احتمالاً تا زمانی که تورم به هدف 2 ٪ خود نزدیک شود ، این دوره را ادامه خواهد داد. در اینجا هیچ حدس وجود ندارد. رئیس پاول به وضوح خطرات پایان دادن به چرخه محکم را به طور زودرس بیان کرده است ، و اغلب در دهه 1970 اشتباهات تصدی فدرال رزرو آرتور برنز را فراخوانی می کند. بنابراین ما انتظار داریم که این نوسانات بازار ادامه یابد.

همانطور که در اوایل سال جاری نوشتیم ، کاهش نقدینگی و محکم کردن شرایط اعتبار ، جیب استرس را در زیر سطح تقویت می کند. این امر به ویژه با کند شدن رشد صادق است. در حالی که فدرال رزرو هنوز تورم را تحت کنترل نکرده است ، ما معتقدیم که در نهایت پیروز خواهد شد ، حتی اگر این امر به احتمال زیاد انقباض در تولید داخلی ایجاد کند. ما در حال حاضر شاهد شواهدی از ضعف در بازار مسکن و بخش تولید هستیم ، دو مورد از بخش های حساس به نرخ بهره بیشتر اقتصاد. ما همچنین شاهد عواقب واضح و ناخواسته انقباض نقدینگی در بازارهای دیگر مانند بازار اوراق قرضه دولت انگلیس هستیم.

سیاست پولی بلافاصله عملی نمی شود ، بنابراین احتمالاً فدرال رزرو قبل از اینکه تأثیر مانورهای سیاست خود را ببیند ، باید حداقل یک فشار خون را محکم کند. مدت زمان موقت که در طی آن ، استرس اقتصادی به نقدینگی محکم تر می پیوندد ، احتمالاً در بسیاری از فرصت های عالی بازار به وجود خواهد آمد. اما ما هنوز در آنجا نیستیم و اکنون باید با احتیاط ادامه دهیم.

امسال یک سوار وحشی در بازار نرخ ها

نوسانات این سال گذشته در بازارهای نرخ غالب بوده است. ما با انتظار از افزایش متوسط نرخ ، وارد سال 2022 شدیم زیرا فدرال رزرو قصد داشت سیاست پولی آسان این بیماری همه گیر را معکوس کند. تورم بالا رفته و بازار انتظار داشت که فدرال رزرو به تدریج اقدامی انجام دهد زیرا معتقد بود قیمت های بالاتر گذرا است و به همان اندازه که به نظر می رسد چسبناک نیست. از آنجا که داده های تورم ماه به ماه سرسختانه بالا باقی مانده است ، در عوض فدرال رزرو نرخ های کوتاه مدت را به طرز تهاجمی در جلسات پی در پی افزایش داد. نمودار زیر نشان می دهد که چقدر سریع بازارها نرخ صندوق فدرال را مجدداً قیمت گذاری کردند زیرا شرکت کنندگان در بازار فهمیدند که تورم به راحتی جوانه نمی زند. از تاریخ 31 دسامبر 2021 ، بازارهایی که در پایان سال 2022 با نرخ صندوق های فدرال 0. 82 ٪ قیمت گذاری شده اند. از 30 سپتامبر 2022 این پیش بینی به 4. 24 ٪ افزایش یافته است.

نوسانات نرخ فراتر از ایالات متحده گسترش یافته است. در ماه سپتامبر ، بازار اوراق قرضه دولت انگلستان (GILT) با توجه به اینکه سرمایه گذاران به برنامه گسترش مالی انگلیس ، به اصطلاح مینی بودجه واکنش نشان دادند ، قیمت قابل توجهی در قیمت ها را تجربه کرد ، که نمونه ای از حساسیت بازار نسبت به هرگونه تغییر در پویایی بدهی است. سی سال گیلت در طی یک هفته 150 پوند در ثانیه حرکت کرد و با حرکت اقتصادهای در حال ظهور در طول عمق یک بحران ، حرکت می کند.

افزایش سریع بازده اوراق قرضه دولت انگلستان باعث ایجاد مشکلات قابل توجهی برای برنامه های بازنشستگی انگلیس شده است. برنامه های بازنشستگی در انگلستان اغلب از مشتقات مانند معاملات آتی و مبادله نرخ بهره برای افزایش مدت دارایی های برنامه خود برای مطابقت با بدهی های خود استفاده می کند. بازده در حال افزایش سریع ضررهای قابل توجهی را در این موقعیت های مشتقات ایجاد کرده است ، و این برنامه ها را مجبور به فروش اوراق بهادار برای تأمین نیازهای حاشیه ای برای وثیقه بیشتر می کند. این امر منجر به ظهور چرخه شرورانه فروش اوراق قرضه در بازارهای رو به زوال شد. این فروش ، در حالی که در بازار گیلت های انگلستان متمرکز شده بود ، از طریق بازارهای دیگر بازگردد تا اینکه بانک انگلیس قدم برداشت تا به منظور پایان دادن به بحران فوری و تثبیت بازارها ، گیلت های طولانی را بخرد.

در حالی که برخی از محرک های این بحران عوامل خاص انگلستان هستند ، این وضعیت آسیب پذیری ذاتی در یک بازار مالی به شدت بدهکار را برجسته می کند وقتی یک خریدار غیر حساس قیمت مانند یک بانک مرکزی از یک خریدار به یک فروشنده تبدیل می شود. ما انتظار داریم که در هفته ها و ماه های آینده منابع نوسانات بیشتری ظاهر شود.

موقعیت یابی و چراغهای امید

ما سال را در ایجاد نقدینگی در بین استراتژی ها ، ارتقاء کیفیت ریسک خود در سراسر هیئت مدیره و بهره گیری از جیب های کوچک ارزش در هنگام ظهور آنها صرف کرده ایم. با بازده خزانه داری به همان اندازه که وجود دارد ، نیاز به گسترش طیف ریسک وجود دارد ، به ویژه که احتمالاً اقتصاد ایالات متحده در ماه های آینده وارد رکود اقتصادی خواهد شد.

درعوض ما ترجیح می دهیم روی سه حوزه بازار که ارزش ارائه می دهند تمرکز کنیم: اوراق بهادار شرکتی با بلوغ کوتاه ، اوراق بهادار با حمایت از وام و اوراق قرضه شهرداری. با قرار دادن اوراق بهادار ما به نفع این سرمایه گذاری ها ، ما نقدینگی کافی را حفظ می کنیم تا به سرعت استقرار کنیم زیرا فرصت های جذاب را شناسایی می کنیم. این مزیت یک سبد درآمد ثابت چند بخش است.

در مرحله اول ، بازارهای اعتباری شرکت ها امسال به طور قابل توجهی کم کار کرده اند ، اگرچه تغییرات گسترده در یک خط مستقیم حرکت نکرده اند. بازارها با مدت طولانی گسترش و به دنبال آن تظاهرات کم عمق اما تیز بی ثبات بوده اند. از داده های 13 اکتبر 2022 ، گسترش شرکت های درجه سرمایه گذاری نسبت به میانگین تاریخی آنها کمی ارزان است ، در حدود 93 صدک در مقابل محدوده 10 ساله آنها (93 ام فقط از نظر منطقی ارزان است زیرا حرکت از 93 به 100 در طی یک دهه گذشته بود100 bps ، در حالی که 50 تا 93td فقط 40 bps است). در حالی که گسترش به وضوح جذاب تر از سال گذشته است ، اما هنوز در سطح رکود اقتصادی نیستند ، بنابراین ما توصیه می کنیم که سرمایه گذاران احتیاط کنند.

در حالی که ما انتظار داریم گسترش گسترش یابد ، ما می دانیم که اصول موجود در بازار اعتبار نسبتاً قوی در این رکود کلان اقتصادی قرار دارد. معیارهای اهرم متوسط هستند و به نظر می رسد قبل از حرکت به یک چرخه کاهش ، مقداری کوسن وجود دارد. در حقیقت ، ما در تلاش هستیم تا زیاده خواهی ها را در سطح بخش ببینیم که به طور معمول شاهد رکود مانند انرژی در سال 2015 یا مسکن و مالی در سالهای 2007-2008 هستیم. این معمولاً عدم تعادل بخش است که باعث می شود اکثریت (حدود 60 ٪) کاهش داشته باشند ، و بقیه ناشی از رکود چرخه ای در درآمد در بخش ها است.

از لحاظ تاریخی حدود 14 ٪ اوراق قرضه شرکتهای دارای امتیاز BBB در طی رکود معمولی به بازده بالا کاهش می یابد ، اما تحقیقات نشان می دهد که موج کاهش این بار می تواند به لطف اصول بهتر و عدم تعادل بخش کمتری نسبت به 4 ٪ از صادرکنندگان محدود شود. چرخه های گذشتهبنابراین منطقی است که انتظار داشته باشیم که این چرخه سطح سنتی گسترده ای را که در رکودهای گذشته تجربه شده است ، مشاهده نمی کند ، بلکه در عوض افزایش متوسط تری است.

خوشبختانه ، از نظر ما ، بهترین فرصت در اعتبار شرکت در حداقل گوشه "خطرناک" بازار است. در اوراق درجه سرمایه گذاری در بلوغ کوتاه ، جایی که ما در شمال 5 ٪ بازده را بدست می آوریم (نمودار زیر را ببینید) ، که اکثر آنها اکنون از بازده اوراق قرضه دولت بالا گرفته شده است.

این برخلاف سالهای 2020 و 2021 است که نرخ در سطح افسرده بود. با داشتن منحنی های اعتباری مسطح ، نیاز به خرید شرکت های بلوغ طولانی تر با درجه های بالای حساسیت وجود دارد ، به خصوص با توجه به دیدگاه ما که گسترش اعتبار همچنان گسترده خواهد شد. با توجه به حساسیت کم آنها نسبت به تغییرات قیمت و میزان بالایی از درآمد حاصل از آنها ، اوراق قرضه کوتاه مدت نسبت به چنین حرکاتی عایق بندی می شود. ما معتقدیم که فرصتی عالی برای اضافه کردن ریسک اعتباری بالاتر در ماه های آینده وجود خواهد داشت اما ما هنوز در آنجا نیستیم.

یکی دیگر از مناطق بازار که اخیراً جذاب تر شده است ، بخش اوراق بهادار ، به ویژه وام های آژانس است. این یک بخش دارای رتبه AAA با ضمانت ضمنی دولت است و به همین ترتیب ، هیچ ریسک اعتباری وجود ندارد ، فقط ریسک محدب (مانند خطر پیش پرداخت یا پسوند). بنابراین ، زمان خرید وام های آژانس زمانی است که هم نوسانات و هم گسترش آن زیاد است ، همانطور که امروزه هستند.

بازار وام مسکن کاملاً نگران مفهوم تبدیل فدرال رزرو از بزرگترین خریدار آژانس MBS به یک فروشنده خالص بود. گسترش کاملاً پرخاشگرانه گسترده شده است (نمودار زیر را ببینید). این بخش امسال بازده بیش از حد منفی دارد - قابل مقایسه با بازار اعتبار درجه سرمایه گذاری - که با توجه به اختلاف در رتبه بندی ها نتیجه بسیار غیرمعمول است. وام های آژانس دارای امتیاز AAA هستند در حالی که بازار شرکت IG ایالات متحده دارای امتیاز A- است. ما به طور پیوسته در معرض قرار گرفتن در معرض وام های آژانس قرار گرفته ایم ، نقدینگی را ترجیح می دهیم و در مقایسه با بازار شرکت ها در اینجا گسترش می یابیم.

یک فرصت نوظهور دیگر در بازار شهرداری نهفته است. اوراق بهادار شهرداری معاف از مالیات تمایل به جذب سرمایه گذاران با پرداخت مالیات که نسبت به بازده کل حساس تر هستند. هنگامی که درآمد ثابت بازده کل منفی را ایجاد می کند - همانطور که امسال - این بخش به طور غیرقانونی فروخته می شود. پس از یک سال ورود تاریخی در سال 2021 ، جریان های امسال بدترین زمان جمع آوری داده ها (1993) ، با بیش از 95 میلیارد دلار در سال به روز است (نمودار زیر را ببینید).

در نتیجه ، این بخش علیرغم بهبود اصول شهرداری ، دستخوش قیمت مجدد قابل توجهی شده است. از نظر ما ، این بخش اکنون به اندازه کافی ارزان شده است تا حتی برای سرمایه گذاران پرداخت غیر مالیات نیز جذاب شود. علاوه بر این ، این مزیت نسبت به سایر بخش های اعتباری از قرار گرفتن در معرض کمتر در چرخه اقتصادی برخوردار است. ما همچنین در حال بررسی بدهی های شهرداری مشمول مالیات هستیم که امسال متحمل شده است و نسبت به شرکت های بلند مدت جذاب به نظر می رسد ، و ترکیبی جذاب از ارزیابی های ارزان ، کیفیت بالا و تنوع در زمان استرس اقتصادی را ارائه می دهد.

درآمد ثابت با کیفیت بالاتر - فرصت در افق

بازارهای درآمد ثابت در طول سال 2022 دستخوش های تاریخی شده اند و بسیاری از سرمایه گذاران را انتظار نمی رود. چالش هایی که بازار با آن روبرو شده است حیرت انگیز است اما همه ما می توانیم در فرصت های آینده دلگرم شویم. ما معتقدیم که درآمد ثابت اکنون فرصتی منحصر به فرد برای سرمایه گذاران طولانی مدت که به دنبال بازده مطلق ، تنوع و بازده کل هستند ، ارائه می دهد. از آنجا که اقتصاد به ترمزها و تاج های تورم برخورد می کند ، ما معتقدیم که این فرصت قابل توجه است.

با این حال ، در این بازار ، صبر نام بازی است. فرصت ها همچنان به ارائه خود ادامه می دهند زیرا جزر و مد نقدینگی همچنان در حال فروپاشی است. ارزیابی ها هنوز موضع صعودی را در بازارهای اعتباری گسترده توجیه نکرده است ، اما ما با نقدینگی در حاشیه منتظر هستیم. مثل همیشه ، ما صبور و آماده هستیم تا هنگام تحقق فرصت ، ماشه را بکشیم.