تجزیه و تحلیل - بازارهای تاریک ممکن است از تجارت با فرکانس بالا مضر باشد

NEW YORK (رویترز) - ترس از اینکه معامله گران پر سرعت در حال تقلب در بازار سهام ایالات متحده آمریکا هفته گذشته به لطف اتهامات مربوط به کتاب نویسنده مالی مایکل لوئیس ، جریان اصلی داشته باشند ، اما ممکن است یک تهدید جدی برای سرمایه گذاران وجود داشته باشد: فزایندهمعاملاتی که خارج از مبادلات اتفاق می افتد.

برخی از تنظیم کننده ها و دانشگاهیان سابق می گویند که تجارت زیادی به دور از مبادله هایی اتفاق می افتد که قیمت های عمومی برای سهام در صرافی ها را به درستی نشان نمی دهد ، دیگر ممکن است به درستی منعکس نشود که بازار در آن قرار دارد. و این مشکل می تواند سرمایه گذاران را به مراتب بیشتر از هر نوع Shenanigans مربوط به معاملات با فرکانس بالا هزینه کند.

هنگامی که یک سرمایه گذار متوسط یا حتی یک مدیر بزرگ نمونه کارها ، سعی می کند هم اکنون سهام را بخرد یا بفروشد ، تجارت اغلب با یک سفارش دیگر توسط یک فروشنده در یک "استخر تاریک" یا گزینه دیگری برای مبادلات مطابقت دارد.

کسانی که تجارت آنها هرگز به مبادله نمی تواند سود ببرد زیرا کارگزار از پرداخت هزینه معاملات مبادله جلوگیری می کند و هزینه آن را از این روند خارج می کند. سرمایه گذاران با سفارشات بزرگ همچنین می توانند به راحتی آنچه را که انجام می دهند را پنهان کنند و این خطر را که دیگران آنچه را که انجام می دهند را بشنوند و از آنها استفاده کنند.

منتقدین سیستم می گویند ، افزایش "تجارت خارج از کشور" برای بازار گسترده تر وحشتناک است زیرا منتقدین سیستم می گویند باعث کاهش شفافیت قیمت می شود. مشکل این است که این سالن ها معاملات آنها را از قیمت های منتشر شده در مبادلات خارج می کنند - و اگر این قیمت ها فاقد یکپارچگی باشد ، قیمت گذاری "استخر تاریک" به خودی خود کاهش می یابد.

حدود 40 درصد از کل معاملات سهام ایالات متحده ، از جمله تقریباً تمام سفارشات سرمایه گذاران "مامان و پاپ" ، اکنون "مبادله خارج" اتفاق می افتد ، که از شش سال پیش حدود 16 درصد افزایش یافته است.

این روند "یک نگرانی واقعی" است ، جان رامسی ، رئیس سابق بخش معاملات و بازارهای کمیسیون اوراق بهادار و بورس ایالات متحده (SEC) ، در حاشیه کنفرانس در ماه فوریه گفت."ما اکنون داده های دانشگاهی داریم که نشان می دهد ، بله ، در واقع نکته ای وجود دارد که فراتر از آن سطح تجارت تاریک برای اوراق بهادار خاص می تواند کیفیت بازار را از بین ببرد."

با توجه به 21. 4 تریلیون دلار سهام ایالات متحده که در سال 2012 معامله شد ، حتی یک سوءاستفاده کوچک می تواند سوزن را با ده ها میلیارد دلار جابجا کند.

کتاب جدید لوئیس - "Flash Boys: A Wall Street Revolt" - می گوید که معامله گران با سرعت بالا هر سال از این نوع پول از سرمایه گذاران استفاده می کنند. وی در مورد چگونگی استفاده از شرکتهای تجاری با فرکانس بالا از پیوندهای ارتباطات بسیار سریع از راه دور ، برج های مایکروویو و دسترسی ویژه به صرافی ها برای به دست آوردن امتیاز نسبت به سایر بازرگانان تمرکز می کند.

دادستان کل اریک هولدر روز جمعه به قانونگذاران گفت: وزارت دادگستری ایالات متحده در حال تحقیق در مورد معاملات پر سرعت برای تجارت احتمالی خودی است. سایر تنظیم کننده ها و FBI نیز تأیید کرده اند که آنها به دنبال تخلفات احتمالی معامله گران سهام با فرکانس بالا هستند.

اما این که آیا معاملات پر سرعت بدتر است یا خیر ، درآمد این شرکت ها سالهاست که کاهش می یابد: در سال 2013 ، آنها پس از اوج گرفتن حدود 5 میلیارد دلار در سال 2009 ، حدود 1 میلیارد دلار بودند. اگر همانطور که لوئیس می گوید ، این معامله گران کاری بیش از پاره کردن بقیه بازار انجام نمی دهند ، این یک مشکل کوچک است.

در همین حال ، از آنجا که درآمد حاصل از تجارت با فرکانس بالا کاهش یافته است ، تجارت در خارج از مبادلات عمومی رو به افزایش است و تهدید می کند که ده ها سال پیشرفت را به سمت بازارهای شفاف تر بازگرداند.

مبادلات آخرین راه حل است

کارگزاری چندین روش برای پر کردن سفارشات مشتریان دارد. این می تواند با سفارشات خرید و فروش از مشتریان خود ، معروف به "درونی سازی" مطابقت داشته باشد یا سفارشات خود را به کارگزار دیگری بفروشد که می تواند همین کار را انجام دهد.

کارگزاران همچنین معاملات را به "استخرهای تاریک" می فرستند ، که شبیه به مبادلات است ، به جز هزینه ها پایین تر است و آنها ناشناس هستند و سفارشات تا بعد از اعدام گزارش نشده اند. و سرانجام ، آنها می توانند معاملات را به مبادلات ارسال کنند ، جایی که آنها مجبور به پرداخت هزینه های بالاتری هستند.

Manoj Narang ، مدیر اجرایی شرکت HFT و فروشنده فناوری TradeWorx گفت: "مبادلات اساساً به محل نقدینگی آخرین راه حل تبدیل شده اند."

حدود 45 استخر تاریک و حدود 200 کشور داخلی با 13 مبادله عمومی در ایالات متحده رقابت می کنند

درونی های برتر شامل واحدهای KCG Holdings KCG. N ، Citadel ، UBS UBSN. VX و Citigroup C. N است. اپراتورهای استخر تاریک شامل اعتبار Suisse CSGN. VX و MORGAN STANLEY MS. N هستند. همه بنگاهها از اظهار نظر خودداری کردند ، یا به درخواست های اظهار نظر برای این داستان پاسخ ندادند.

با انگیزه ای برای استفاده از فرسایش در بازار عمومی ، بسیاری از معامله گران به طور فزاینده ای مبادلات را می بینند ، که اغلب به دلیل شفافیت قیمت گذاری ، به عنوان زمینه های نبرد برای بازرگانان با فرکانس بالا ، به عنوان بازارهای "روشن" توصیف می شوند.

نتیجه یک بازار به طور فزاینده ای است.

مارک گورتون ، مدیرعامل High گفت: "بسیاری از جریان سفارش سهام ایالات متحده در حال حاضر در تاریکی یا خاموش شدن است که هرگز به مبادلات روشن برخورد نمی کند ، و فقط در راه فرصت های معاملاتی بسیار کمتر است."شرکت معاملاتی فرکانس Tower Research Capital LLC.

در تلاش برای به دست آوردن برخی از سفارشات خرده فروشی ، صرافی هایی مانند ICE. N NEW YORK INCENTINTELEXCHANGE GROUP GROUP ، گروه NASDAQ OMX NDAQ. O و BATS Global Markets ، به کارگزاری ها اجازه داده اند تا سفارشات سبک استخر تاریک را بر روی سیستم عامل های خود قرار دهند، با تجارت پنهان تا بعد از اجرای آن. NYSE ، NASDAQ و BATS از اظهار نظر خودداری کردند.

شکی نیست که هزینه های معاملات در بازارهای ایالات متحده کم است و سرمایه گذاران خرده فروشی نسبت به دو دهه قبل معامله بهتری می گیرند. اما براساس گزارش اعتباری Suisse در 20 فوریه ، هزینه های معاملات تجاری ایالات متحده و جهانی در واقع برای دو سال گذشته در حال افزایش است. این ممکن است نشان دهد که مزایای معاملات خارج از کشور دیگر به همان اندازه که قبلاً انجام داده اند به سرمایه گذاران نمی پردازند.

رازداری تجارت

نگرانی عمده در مورد معاملات مبادله ای این است که کارگزارانی که معاملات را درونی می کنند و استخرهای تاریک را ارائه می دهند ، قبل از اجرای تجارت ، هیچ اطلاعاتی را به بازار ارائه نمی دهند. در بورس اوراق بهادار ، هنگامی که سفارش ارسال می شود ، قیمت سهام تنظیم می شود و همه افراد دارای یک خوراک داده آن را می بینند.

استخرهای تاریک فقط داده ها را پس از انجام تجارت گزارش می دهند. در آن مرحله ، اطلاعات مربوط به تجارت تأثیر کمی در قیمت دارد.

استخرها در ابتدا برای موسسات برای تجارت بلوک های بزرگ سهام بدون ایجاد تأثیر زیادی در بازار ایجاد شده اند. اگر سفارش 1 میلیون سهم ردیابی شود ، افراد در آن طرف تجارت می توانند به سرعت قیمت ها را بالا ببرند و سرمایه گذار اصلی می تواند به راحتی بیش از حد انتظار بپردازد.

اما بسیاری از معاملات اکنون به این شکل نیست - میانگین اندازه سفارشات در استخرهای تاریک به حدود 200 سهم کاهش یافته است ، مشابه سطح در مبادلات عمومی.

"Preece CFA گفت:" هزینه های بالقوه از این روند تجارت بیشتر و بیشتر به دور از مبادلات وجود دارد. "

IEX ، یک سکوی تجاری جدید که در "Flash Boys" لوئیس به عنوان مکانی عادلانه تر برای تجارت ، هدف قرار گرفته است ، هدف این است که پس از به دست آوردن حجم بیشتر ، به یک مبادله تبدیل شود ، اما در حال حاضر یک استخر تاریک است. اندازه متوسط آن حدود 750 سهم است.

برد کاتسویاما ، مدیرعامل IEX گفت: "اگر این تغییر برای بازارهای مبادله ای بسیار زیاد شود ، هیچ مبادله ای روشن برای قیمت گذاری وجود ندارد."وی گفت: "من نمی دانم که آیا ما لزوماً در عدم تعادل هستیم."

Preece در ماه نوامبر مطالعه ای را در مورد تجارت خارج از کشور منتشر کرد که نشان می دهد یک بار بیش از نیمی از حجم معاملات در یک امنیت خاص در مکان های تاریک انجام می شود ، توانایی قیمت مناسب آن امنیت دشوار می شود. براساس مطالعه کارول کرتون-فورد و تالیس پوتنین از دانشگاه ملبورن ، روند کشف قیمت می تواند از بین برود که تجارت خارج از کشور در یک امنیت از 10 درصد پیشی بگیرد.

به عنوان مثال ، تنظیم کننده های کانادا و استرالیا برای مهار رشد معاملات تاریک در سالهای اخیر اقدامات لازم را انجام داده اند ، به عنوان مثال ، معاملات خارج از کشور با حداقل اندازه یا قیمت قابل توجهی بهتر از آنچه در مبادله یافت می شود ، دارند. مقامات در اروپا و هنگ کنگ قوانین مشابهی را نشان می دهند.

وندی رود ، رئیس تنظیم بازار در تنظیمات صنعت سرمایه گذاری ، گفت: "مشاهده برخی از روندها در بازارهای ایالات متحده و جاهای دیگر و دیدن اینکه فعالیت تجاری تاریک در کانادا به آرامی در حال رشد است ، احساس کردیم که می خواهیم اصول بسیار مهمی را ایجاد کنیم."سازمان کانادا.

گزارش توسط جان مک کارک ؛گزارش اضافی توسط سارا لینچ ؛ویرایش توسط دانیل ویلچینز ، مارتین هاول