دموکراتیک سازی تحقیقات سرمایه گذاری و اطلاع رسانی از تجارت سرمایه گذار خرده فروشی

ما اثرات رسانه های اجتماعی را بر اطلاع رسانی تجارت خرده فروشی بررسی می کنیم. استراتژی شناسایی ما از تأخیر سرمقاله بین ارسال گزارش و انتشار در جستجوی آلفا ، یک بستر تحقیقاتی سرمایه گذاری در سرمایه گذاری جمعیتی بهره برداری می کند. ما توانایی عدم تعادل سفارش خرده فروشی را برای پیش بینی مقطع بازده سهام و اخبار جریان نقدی به شدت در پنجره بعد از انتشار Intraday نسبت به پنجره قبل از انتشار افزایش می دهیم. این یافته ها برای کنترل لحن گزارش قوی و قوی تر برای گزارش های تألیف شده توسط مشارکت کنندگان توانمندتر است. این شواهد حاکی از آن است که نوآوری های اخیر در فناوری در نحوه اشتراک افراد به اطلاعات به سرمایه گذاران خرده فروشی کمک می کند.

معرفی

سرمایه گذاری همیشه اجتماعی بوده است و ادبیات بزرگ تأثیر همسالان را در تصمیمات سرمایه گذاری برجسته می کند (به عنوان مثال ، شیلر و پوند 1989 ، Duflo و Saez 2002 ، 2003 ، Ivković و Weisbenner 2007 ، Ouimet و Tate 2020). در سالهای اخیر ، پیشرفت در فناوری دامنه به اشتراک گذاری اطلاعات را تا حد زیادی گسترش داده است. سرمایه گذاران خرده فروشی سایتهای رسانه های اجتماعی مالی را به عنوان کاربران و همچنین سازندگان محتوا ، بحث در مورد رویدادهای خبری ، به اشتراک گذاشتن تحقیقات سرمایه گذاری و بحث در مورد استراتژی های سرمایه گذاری پذیرفته اند (گرنان و میشلی ، 2020). در حالی که نوآوری در رسانه های اجتماعی پتانسیل بهبود دسترسی به اطلاعات سرمایه گذاری را ارائه می دهد ، نظریه نشان می دهد که تعامل همسالان نیز ممکن است تعصبات رفتاری را تشدید کند (هان و همکاران ، 2021).

شواهد تجربی در مورد تأثیر رسانه های اجتماعی بر سرمایه گذاران خرده فروشی محدود است. هایمر (2016) ، کوکسون و همکاران.(2020) ، و Chawla و همکاران.(2017) نشان می دهد که رسانه های اجتماعی تعصبات رفتاری را تشدید می کنند و اخبار بی نظیر را پخش می کنند. از طرف دیگر ، چندین مطالعه اخیر شواهدی را نشان می دهد که انواع خاصی از رسانه های اجتماعی می توانند ارزش سرمایه گذاری را ارائه دهند (چن و همکاران ، 2014 ؛ جام و همکاران ، 2016 ؛ بارتوف و همکاران ، 2018 ؛ کرافورد و همکاران ، 2018) ،با این حال مشخص نیست که رسانه های اجتماعی تا چه اندازه به معامله گران خرده فروشی اطلاع می دهند. در این مقاله ، ما یک سایت رسانه های اجتماعی سرمایه گذار محبوب را که به دنبال آلفا هستیم ، مطالعه می کنیم تا چه زمانی سرمایه گذاران انفرادی تحقیقات سرمایه گذاری را تولید و به اشتراک بگذارند ، و بررسی می کنیم که آیا این فعالیت ها باعث افزایش اطلاع رسانی در تجارت آنها می شود.

پلت فرم Alpha که به دنبال تحقیقات سرمایه گذاری جمعیتی از تحلیلگران غیر حرفه ای است ، چندین ویژگی را ارائه می دهد که آن را به یک محیط طبیعی برای بررسی این سوال تبدیل می کند. اول از همه ، جستجوی آلفا (SA) دسترسی گسترده تری به تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری عمیق نسبت به سایر سیستم عامل های رسانه های اجتماعی فراهم می کند. 1 مطابق با این دیدگاه ، گزارش های تحقیقاتی SA و اظهارنظرهایی که آنها ایجاد می کنند نشان داده شده است که بازده سهام آینده و شگفتی درآمد را پیش بینی می کند (چن و همکاران ، 2014). 2

به دنبال گزارش های تحقیقاتی آلفا ، تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری را به جای Break News ارائه می دهد ، و روند انتشار آنها شامل یک بررسی سرمقاله برای اطمینان از کیفیت است. 3 این تأخیر انتشار ناشی از بررسی به ما اجازه می دهد تا تأثیر تحقیقات SA را از رویدادهای خبری قبلی که ممکن است در تجارت نیز تأثیر بگذارد جدا کنیم. به طور خاص ، ما از پنجره intraday بلافاصله پس از انتشار گزارش SA برای اندازه گیری سطح تجارت ناشی از شبکه های اجتماعی استفاده می کنیم و قبل از انتشار از پنجره intraday استفاده می کنیم (اما پس از وقایع اطلاعات بالقوه که ممکن است گزارش را تحت تأثیر قرار داده باشد) برای گرفتن ضد خلاف واقعسطح معاملاتی که در غیاب گزارش SA اتفاق می افتد. تأخیر ناشی از بررسی ، عنصری از تصادفی را در زمان بندی داخلی انتشار تزریق می کند و با فرض شناسایی ما سازگار است ، ما هیچ مدرکی نمی یابیم که مقالات رسانه ای ، تحقیقات کارگزاری یا اعلامیه های درآمد به طور سیستماتیک مقدم یا از انتشارات تحقیقاتی SA بر روی ویندوزهای داخلی باشد.

ما تجزیه و تحلیل خود را با مستند سازی شروع می کنیم که به دنبال تحقیق و تفحص سرمایه گذار آلفا به تقاضای اطلاعات سرمایه گذار خرده فروشی است. ما تقریباً 180،000 گزارش تحقیقاتی راجع به 4900 سهام مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهیم و می دانیم که پس از کنترل سایر خصوصیات بنگاه ، پوشش SA در بین شرکت هایی با مالکیت نهادی پایین و وسعت بیشتر مالکیت بیشتر است ، در حالی که برعکس برای پوشش تحقیقات کارگزاری صادق است. شواهد پوشش تحقیق ، به دنبال تأکید آلفا در ارائه بستر تحلیل سرمایه گذاری برای سرمایه گذاران خرده فروشی است.

تجزیه و تحلیل ما به یک رابطه علّی بین جستجوی تحقیقات آلفا و تجارت سرمایه گذار خرده فروشی اشاره دارد. ما تجارت خرده فروشی را با استفاده از ده ویندوز رویداد نیمه ساعته در مورد جستجوی گزارش Alpha با استفاده از داده های تجارت و نقل قول از NYSE TAQ و روش (Boehmer et al. ، 2020) (BJZZ) تجزیه و تحلیل می کنیم. رویکرد رگرسیون ما شامل اثرات ثابت گزارش فردی است که دوره زمانی بعد از انتشار را به دوره قبل از انتشار معیار می کند. نتایج نشان می دهد که معاملات خرده فروشی پس از انتشار تحقیقات آلفا به طور قابل توجهی بیشتر است. به عنوان مثال ، معاملات خرده فروشی کل در نیم ساعت اول پس از جستجوی گزارش آلفا 7. 68 ٪ بیشتر از نیم ساعت قبل از انتشار است. علاوه بر این ، اقدامات مربوط به احساسات گزارش که بازده آینده را پیش بینی می کند ، مانند لحن گزارش و مواضع سرمایه گذاری مشارکت کنندگان (کمپبل و همکاران ، 2019 ؛ چن و همکاران ، 2014) ، عدم تعادل سفارش تجارت سرمایه گذار خرده فروشی را در دوره پس از انتشار توضیح می دهند. در مقابل ، ما هیچ مدرکی مبنی بر افزایش معاملات خرده فروشی یا جریان سفارش گزارش محور گزارش قبل از انتشار گزارش نمی کنیم ، که مغایر با سرمایه گذاران خرده فروشی است که نسبت به رویدادهای اطلاعاتی بدون نظارت واکنش نشان می دهند. شواهد نشان می دهد که جستجوی آلفا تأثیر مشخصی در شدت و جهت تجارت خرده فروشی دارد.

برای ارزیابی تأثیر جستجوی تحقیقات آلفا در مورد اطلاع رسانی از تجارت سرمایه گذار خرده فروشی ، ما توانایی عدم تعادل سفارش خرده فروشی را برای پیش بینی مقطع بازده پنج روزه پیش رو در دوره بلافاصله قبل و بعد از انتشار گزارش SA مقایسه می کنیم. 4 برآوردها حاکی از آن است که انتشار تحقیقات SA منجر به تجارت خرده فروشی آگاهانه می شود. به عنوان مثال ، افزایش بازده های آینده پیش بینی شده توسط یک افزایش انحراف استاندارد در عدم تعادل سفارش خرده فروشی پس از انتشار ، 0. 26 درصد بزرگتر از آنچه پیش بینی شده توسط عدم تعادل سفارش خرده فروشی قبل از انتشار است ، است. ما هیچ گونه افزایش در اطلاع رسانی از عدم تعادل سفارش خرده فروشی در پنج پنجره نیم ساعت قبل از انتشار را پیدا نمی کنیم ، که نشان می دهد افزایش مستند پس از انتشار ، ادامه روند قبل از رویداد نیست.

چندین آزمایش اضافی نشان می دهد که رابطه بین عدم تعادل سفارشات خرده فروشی و بازده آینده پس از تحقیقات SA حداقل تا حدی به جای فشار قیمت یا تأمین نقدینگی ، تا حدی به تجارت آگاهانه نسبت داده می شود. اول ، ما شواهدی پیدا نمی کنیم که نشان می دهد پیش بینی بازگشت پس از انتشار مستند در سه ماهه بعدی معکوس می شود و نگرانی های مربوط به فشار قیمت را کاهش می دهد. دوم ، مشابه Boehmer و همکاران ، 2020 ، ما عدم تعادل سفارش خرده فروشی را به یک مؤلفه پایدار که فشار قیمت را ضبط می کند ، تجزیه می کنیم ، یک مؤلفه متضاد که تأمین نقدینگی را ضبط می کند و یک مؤلفه باقیمانده است که تجارت آگاهانه را ضبط می کند. ما می دانیم که مؤلفه باقیمانده (آگاه) یک پیش بینی کننده بسیار مهم بازده است. سرانجام ، توانایی عدم تعادل سفارش خرده فروشی در پیش بینی تجدید نظر درآمدهای تحلیلگر و احساسات رسانه ای سنتی در طی پنج روز متعاقب تقویت در پنج ساعت نیم ساعت پس از انتشار تحقیقات SA ، بیشتر از این دیدگاه که معاملات خرده فروشی اطلاعات اساسی را نشان می دهد ، حمایت می کند.

ما مشاهده می کنیم که اطلاعات افزایشی که توسط معاملات خرده فروشی پس از جستجوی تحقیقات آلفا نشان داده شده است ، عمدتاً به اطلاعاتی که توسط گزارش تحقیقات تحقیقاتی SA و موقعیت سرمایه گذاری مشارکت کننده نشان داده شده است ، سازگار با سرمایه گذاران خرده فروشی است که به طور فعال اطلاعات ارزشمندی را به دست می آورند و نه پیروی از عقاید که توسط مشارکت کنندگان رسانه های اجتماعی بیان شده است. ما فرض می کنیم که گزارش های تحقیقاتی با کیفیت بالاتر منجر به تجارت آگاهانه تر می شوند ، و ما بررسی می کنیم که آیا گزارش هایی که توسط مشارکت کنندگان موفق تر یا توانمندتر تألیف شده اند ، فرصت های بیشتری برای استخراج اطلاعات ارزشمند ارائه می دهند. مطابق با حدس ما ، می فهمیم که عدم تعادل سفارشات خرده فروشی بازده سهام آینده و اخبار جریان نقدی را با قانع کننده تر پیش بینی می کند پس از گزارش هایی که نظرات بیشتری دریافت می کنند و کسانی که توسط مشارکت کنندگان با سوابق تحصیلی قوی یا سابقه ای از گزارش های تأثیرگذار هستند. 5

کوگان و همکاران(2020)، میتس (2020)، و دایر و کیم (2021) دریافتند که درصد کمی از گزارش های تحقیقاتی جستجوی آلفا، از قبل به عنوان گمراه کننده یا "جعلی" شناسایی شده اند، قیمت های بازار را مخدوش می کنند. با تکیه بر این مطالعات، گزارش های جعلی را به عنوان گزارش هایی که به صورت ناشناس ارسال می شوند یا دارای امتیاز اعتبار متنی پایین هستند شناسایی می کنیم و بررسی می کنیم که آیا آنها بر تجارت خرده فروشی تأثیر متفاوتی دارند یا خیر. دریافتیم که گزارش های جعلی بر شدت و جهت معاملات خرده فروشی به طور مشابه یا بیشتر از گزارش های غیر جعلی تأثیر می گذارند. علاوه بر این، عدم تعادل سفارش های خرده فروشی پس از انتشار گزارش های جعلی، مقطع بازدهی یک هفته ای را پیش بینی می کند، اما بازدهی پنج هفته ای را پیش بینی نمی کند، در حالی که عدم تعادل سفارش های خرده فروشی پس از گزارش های غیر جعلی، مقطع بازدهی پنج هفته ای را قوی تر پیش بینی می کند. از بازگشت یک هفته ایاین نتایج با زیرمجموعه کوچکی از تحقیقات SA که تجارت خرده فروشی ناآگاهانه را القا می کند و قیمت ها را در افق های کوتاه از عوامل بنیادی سوق می دهد، سازگار است.

مطالعه ما به بحث در مورد نقش رسانه های اجتماعی در بازارهای سرمایه کمک می کند. از زمان ورود آن در اواخر دهه 90، رگولاتورها بارها در مورد رسانه های اجتماعی که مانع کارایی بازار و آسیب رساندن به سرمایه گذاران خرده می شود، ابراز نگرانی کرده اند. 6 در حالی که بسیاری از مطالعات اخیر شواهدی را ارائه می دهند که انواع مختلف رسانه های اجتماعی دارای ارزش سرمایه گذاری هستند (چن و همکاران، 2014؛ جام و همکاران، 2016؛ بارتوف و همکاران، 2018)، شواهد کمی وجود دارد که نشان دهد این امر منجر می شود. به تجارت خرده فروشی آموزنده تربرعکس، شواهد موجود تأکید می کند که رسانه های اجتماعی می توانند سوگیری های رفتاری مضر برای عملکرد را تشدید کنند (Heimer, 2016؛ Cookson et al., 2020؛ Ammann and Schaub, 2020) 7. نتایج ما نقش تحقیقات سرمایه گذاری جمع سپاری را در اطلاع رسانی به تصمیم گیری سرمایه گذاران خرد نشان می دهد، در حالی که در عین حال نگرانی های مربوط به محتوای تحقیقات گمراه کننده را تأیید می کند (کوگان و همکاران، 2020؛ میتس، 2020).

تجزیه و تحلیل ما همچنین ادبیاتی را که به بررسی اطلاع رسانی تجارت خرده فروشی می پردازد ، پیشرفت می کند. مطالعات اولیه نتیجه می گیرد که سرمایه گذاران انفرادی معامله گران "سر و صدا" هستند که تمایل به سوگیری های رفتاری دارند و ممکن است قیمت ها را از اصول دور کنند (به عنوان مثال ، باربر و اودیان 2000 ، کومار و لی 2006 ، فرزینی و لامونت 2008 ، هویکژایر 2008 ، باربر و همکاران. ، 2009). در مقابل ، کارهای اخیر شواهدی در مورد تجارت آگاهانه توسط افراد پیدا می کند و حدس می زند که سرمایه گذاران خرده فروشی بینش از نزدیکی جغرافیایی به بنگاه ها ، روابط با کارمندان یا بینش در مورد ترجیحات مصرف کننده به دست می آورند (به عنوان مثال ، Kaniel et al. 2012 ، Kelley و Tetlock 2013 ، 2017، Boehmer و همکاران ، 2020). یافته های ما یک مکانیسم خاص ، پیشرفت های دارای فناوری را در نحوه تولید سرمایه گذاران خرده فروشی و به اشتراک گذاری تحقیقات سرمایه گذاری ، به عنوان یک کانال احتمالی که توسط آن سرمایه گذاران فردی بهتر آگاه می شوند ، برجسته می کند.

یکی دیگر از ادبیات ، استفاده از فناوری توسط تنظیم کننده ها را برای تراز کردن زمین بازی اطلاعاتی بین سرمایه گذاران نهادی و سرمایه گذاران خرده فروشی بررسی می کند. 8 به دنبال آلفا نوآوری بازار با قابلیت فناوری است که هدف ظاهری آن دموکراتیک کردن جریان تحلیل سرمایه گذاری است. یافته های ما نشان می دهد که چگونه تغییر تکنولوژیکی مدل های تجاری جدید را امکان پذیر می کند که می توانند دسترسی سرمایه گذاران خرده فروشی به تحقیقات سرمایه گذاری را بهبود بخشند و زمین بازی اطلاعاتی را در بین سرمایه گذاران سطح کنند.

قطعه قطعه

داده ها و آمار توصیفی

ما در مورد نمونه Alpha در بخش 2. 1 و متغیرهای کلیدی در بخش 2. 2 بحث می کنیم. ما عوامل تعیین کننده پوشش تحقیق آلفا را در بخش 2. 3 بررسی می کنیم.

استراتژی شناسایی

بزرگترین مانع برای ارزیابی تأثیر جستجوی تحقیقات آلفا در معاملات سرمایه گذار خرده فروشی ، تخمین سطح متقابل معاملات است که در صورت عدم وجود گزارش تحقیقاتی به دنبال آلفا اتفاق می افتد. تحقیقات SA ممکن است توسط یک رویداد اطلاعاتی اساسی هدایت شود ، و جدا کردن تأثیر این رویداد (اخبار) از تجزیه و تحلیل بعدی این رویداد (تحقیقات SA) دشوار است. استراتژی شناسایی ما از تأخیر زمانی بین بالقوه بدون نظارت سوء استفاده می کند

تأثیر جستجوی تحقیقات آلفا در مورد شدت و جهت تجارت خرده فروشی

در این بخش، اثرات تحقیق جستجوی آلفا بر تجارت سرمایه گذاران خرده فروش را تحلیل می کنیم. بخش 4. 1 بررسی می کند که آیا سرمایه گذاران خرده فروشی پس از انتشار تحقیقات SA، فعال تر معامله می کنند، بخش 4. 2 بررسی می کند که آیا جهت تجارت خرده فروشی با احساسات تحقیقات SA سازگار است یا خیر، و بخش 4. 3 اثرات بالقوه گزارش های قدیمی را بررسی می کند.

جستجوی تحقیق آلفا و آموزنده بودن تجارت سرمایه گذاران خرده فروشی

حداقل دو دلیل برای این باور وجود دارد که SA ممکن است به سرمایه گذاران خرد کمک کند تا به روشی آگاهانه تر تجارت کنند. اول، سرمایه گذاران خرد تمایل به معامله در جهت گزارش و لحن اظهار نظر دارند، و این متغیرها برای پیش بینی بازده سهام نشان داده شده اند (چن و همکاران، 2014). دوم، سرمایه گذاران خرد ممکن است در جمع آوری اطلاعات ارزشمند اضافی از گزارش های SA ماهر باشند. این یافته به طور کلی با شواهد رو به رشدی که حاکی از مهارت سرمایه گذاران خرده فروش هستند مطابقت دارد (مانند کانیل و همکاران 2008،

گزارش های تحقیقاتی جعلی

اتکای فزاینده سرمایه گذاران به رسانه های اجتماعی برای اطلاعات سرمایه گذاری، انگیزه هایی برای انتشار تحلیل های نادرست یا گمراه کننده به منظور دستکاری قیمت ایجاد می کند. جستجوی آلفا اقداماتی را برای جلوگیری از تحقیقات جعلی انجام می دهد، از جمله الزام مشارکت کنندگان به افشای موقعیت های سرمایه گذاری به صورت عمومی و الزام مشارکت کنندگان مستعار برای افشای هویت خود به SA. 36

نتیجه

ما بررسی می کنیم که آیا رسانه های اجتماعی آموزنده بودن تجارت سرمایه گذاران خرده فروش را افزایش می دهند یا خیر. استراتژی تجربی ما از تأخیر تحریریه بین ارسال گزارش جستجوی آلفا و انتشار برای شناسایی تأثیر رسانه های اجتماعی بر تجارت خرده فروشی از تأثیرات رویدادهای قبلی استفاده می کند. ما از پنجره درون روزی بلافاصله پس از انتشار گزارش SA برای تخمین سطح تجارت خرده فروشی ناشی از شبکه اجتماعی و از پنجره درون روز قبل از انتشار برای تخمین خلاف واقع استفاده می کنیم.

قدردانی

از دن بردلی، سوزان چانگ (مذاکره کننده)، هوایزی چن (مذاکره کننده)، الکس چینکو (مذاکره کننده)، فرانک هفلین (مذاکره کننده)، بیونگ هیونگ هوانگ، اریک کلی (مذاکره کننده)، پترا ووکاتا (مذاکره کننده)، مینگ شو (مذاکره کننده) تشکر می کنیم. موسی سوباسی (مذاکره کننده)، و شرکت کنندگان سمینار در SFS Cavalcade 2019، جلسه انجمن مالی غرب 2019، کنفرانس مالی UConn 2019، انجمن مالی شمال 2019، انجمن مالی غرب میانه 2019، FARS 2019 Meeting، 2019