تأثیر تجارت الکترونیکی بر نوسانات بازار و نقدینگی در بازارهای نوظهور: شواهدی از بورس اوراق بهادار امان

این مطالعه به بررسی تأثیر سیستم تجارت الکترونیکی (ETS) بر نوسانات بازار و نقدینگی در بورس AMMAN (ASE) قبل و بعد از اجرای آن در 26 مارس 2000 می پردازد. با استفاده از نمونه ای از 34 شرکت ، ما داده ها را در مورد قیمت های بسته بندی جمع آوری کردیم، حجم ، و تعداد سهام معامله شده در دوره از 2 ژانویه 1996 تا 2 ژانویه 2004. از مدل ناهمگونی مشروط مشروط (GARCH) برای آزمایش سطح نوسانات استفاده شد ، در حالی که نقدینگی با اندازه گیری تفاوت بین نسبی مورد بررسی قرار گرفتبه معنای "حجم معاملات" در دو دوره. نتایج تجربی با استفاده از مدل GARCH با متغیر ساختگی ، کاهش نوسانات پس از اتخاذ معاملات الکترونیکی را نشان می دهد. با این حال ، به نظر می رسید که تداوم شوک ها به نوسانات ، در آینده زمانی ادامه می یابد که مبادله به ETS منتقل شد. نتایج مشابه برای هر شرکت به طور جداگانه تشخیص داده شد. علاوه بر این ، اتخاذ تجارت الکترونیکی سطح نقدینگی ASE را بهبود بخشیده است.

روی نسخه خطی کار می کنید؟

معرفی

نقدینگی ضعیف و نوسانات زیاد به عنوان اصلی ترین دلایل جلوگیری از سرمایه گذاری سرمایه گذاران نهادی خارجی در بازارهای نوظهور محسوب می شود. 1 بورس اوراق بهادار Amman (ASE) ، مانند بسیاری از بورس های در حال ظهور ، در بازار سهام خود تغییرات ساختاری ایجاد کرد. این بازار سهام خود را آزاد کرد و به موجب آن به سرمایه گذاران خارجی اکنون این فرصت را می دهند که در بیشتر شرکت های خود در اوراق بهادار داخلی تا 100 درصد سرمایه گذاری کنند. علاوه بر این ، ASE سیستم تجارت الکترونیکی خود (ETS) را در 26 مارس 2000 راه اندازی کرد. این سفارشات اجازه می داد که صرفاً بر اساس قیمت و حجم اجرا شوند ، با یک سیستم رایانه ای مطابقت داشته باشند. این مرحله برای تحریک بازار مالی و تأمین منبع کارآمد جدید تأمین مالی ضروری بود. علاوه بر این ، این اصلاحات در ریزساختار بازار با افزایش شفافیت بازار ، کاهش هزینه های عملیاتی ، تسریع در روند تطبیق و اجرای سفارش ، کاهش مشکلات مرتبط با خطاهای انسانی (دقت بیشتر) در پردازش معاملات ، برای بهبود نقدینگی بازار ضروری است. بهبود توانایی جذب استخرهای جدید نقدینگی با فراهم کردن دسترسی از راه دور به سرمایه گذاران و حفظ سفارشات ناشناخته در یک کتاب سفارش ادغام ، برای تطبیق احتمالی با سفارشات آینده.

تجارت در حراج های خودکار در بازارهای سهام و همچنین در سایر بازارهای مالی از طریق یک کتاب سفارش محدود الکترونیکی ، بدون نیاز به مبادلات فیزیکی یا سازندگان بازار ، از طریق یک کتاب سفارش محدود الکترونیکی انجام می شود. در صورت عدم وجود سازندگان بازار ، حراج های خودکار به سفارشات محدودیت عمومی برای نقدینگی بستگی دارد. در بازاری مانند ASE ، که با معاملات نازک مشخص می شود ، معاملات کوچک می توانند حرکت بزرگ قیمت را القا کنند و می توانند هزینه های معاملاتی و نوسانات را افزایش دهند. با این حال ، ASE محدودیت 5 درصدی ± در حرکات قیمت سهام روزانه را اجرا کرد. بنابراین ، انتظار می رود محدودیت قیمت به همراه تجارت الکترونیکی نقدینگی بازار را افزایش دهد. همانطور که هریس 2 نشان می دهد ، هنگامی که معامله گران برای خرید سهام از سفارشات محدود استفاده می کنند ، در صورت کاهش قیمت ها از ضررهای فوری رنج می برند. اگر محدودیت قیمت وجود داشته باشد ، میزان خسارات محدود خواهد شد و معامله گران سفارش محدود ممکن است مایل به تأمین نقدینگی در شرایط عادی باشند. بنابراین ، تغییر نقدینگی در بورس اوراق بهادار نازک که تجارت الکترونیکی را به همراه محدودیت قیمت باریک در طول زمان پیاده سازی می کند می تواند اثرات پویا بر هزینه های معاملاتی و نوسانات را القا کند ، واقعیتی که به خوبی درک نشده است و در نتیجه بر رفتار معاملاتی و بازده مورد انتظار تأثیر می گذارد.

شواهد در مورد تأثیر تجارت الکترونیکی بر نقدینگی و نوسانات در ادبیات بی نتیجه است. شوارتز ، 3 نیدو و روزف ، 4 پاگانو و رول ، 5 و فروند و پاگانو ، 6 نفر در میان دیگران ، دریافتند که تجارت الکترونیکی تأثیر مثبتی بر نقدینگی و نوسانات بازار دارد. محققان دیگر مانند Massimb و Philps 7 و Biais و همکاران. 8 ادعا می کند که ETS مزایای اطلاعاتی مبتنی بر استراتژی را که سازندگان بازار در گودال معاملات آزاد باز دارند ، از بین می برد. علاوه بر این ، تأمین کنندگان نقدینگی به دلیل امکان تجارت با همتایان ناشناس ، هنگام ارسال سفارشات خود با هزینه های بیشتر اطلاعات نامطلوب بیشتری روبرو هستند.

در این مقاله نوسانات و میزان نقدینگی در بازار ASE قبل و بعد از اجرای ETS بررسی شده است. ما از نمونه ای از 34 شرکت ذکر شده در ASE در مدت زمان 2 ژانویه 1996 تا 2 ژانویه 2004 استفاده می کنیم. نمونه سپس به دو دوره فرعی تقسیم می شود: دوره معاملات کف ، از 2 ژانویه 1996 به 25 مارس ،2000 و دوره معاملات صفحه نمایش ، از 26 مارس 2000 تا 2 ژانویه 2004.

برای ضبط پویایی نوسانات قیمت ، ما مدل ناهمگونی مشروط مشروط (GARCH) را که توسط بولرزلو ارائه شده است ، پیاده سازی می کنیم. 9 نقدینگی با اندازه گیری تفاوت بین وسایل نسبی "حجم معاملات" در طی دو دوره بررسی می شود.

این مقاله به شرح زیر است: بخش بعدی برخی از ویژگی های اساسی نهادی ASE و مکانیسم معاملاتی آن را ارائه می دهد ، یک بررسی مختصر از ادبیات در بخش بعدی ارائه شده است ، سپس بخش بعدی داده ها و روش های مورد استفاده در این مطالعه را ارائه می دهد ،و نتیجه گیری و توصیه ها در بخش آخر ارائه شده است.

خصوصیات نهادی ASE

بازار سرمایه در اردن

مدتها قبل از تأسیس بازار سرمایه اردن در اواخر دهه 1970 ، سهام چند شرکت عمومی که در یک بازار نامنظم به صورت بدون نسخه معامله شدند. اوراق قرضه شرکت نیز از اوایل دهه 1960 معامله می شد. برای جمع آوری پس انداز ملی ، اطمینان از تجارت سریع و آسان و محافظت از سرمایه گذاران کوچک ، بازار مالی امان در سال 1978 تأسیس شد. در دهه 1980 و اوایل دهه 1990 بازار به روشی نامتعادل رشد کرد و تا اواسط دهه 1990 بازسازی بیشتر ازبرای افزایش اندازه و نقدینگی ، بازار مورد نیاز بود. دولت اردن برای به روزرسانی سرمایه حرکت کرد و قانون اوراق بهادار جدیدی را ارائه داد (قانون اوراق بهادار شماره 23 سال 1997). در مارس 1999 ، ASE عملکرد خود را آغاز کرد.

در 26 مارس 2000 ، ASE شاهد اجرای ETS بود. فناوری ETS توسط پاریس بورس ارائه شده است. این سیستم ASE را با بازارهای امنیتی مدرن در سراسر جهان مطابقت داده و پایه و اساس فنی برای توسعه و رشد آینده را فراهم کرده است.

ASE از نظر سرمایه گذاری در بازار (MCAP) و MCAP به عنوان درصدی از تولید ناخالص داخلی به سرعت و از اهمیت و اهمیت برخوردار بوده است. بین سالهای 1978 و 2003 ، MCAP رشد از جردن دینار (JD) 286. 12m در سال 1978 به JD 7،772. 8m تا پایان سال 2003 را تجربه کرد. حجم معامله شده همچنین به سرعت در سال 2003 به خصوص در سالهای اخیر به دلیل اجرای آن به 1،855. 2 متر افزایش یافت. ets

با این حال ، حجم معاملات (به عنوان درصدی از MCAP) به عنوان نسبت MCAP افزایش نیافته است. شاخص قیمت عمومی که توسط MCAP وزن شده است بیش از چهار برابر افزایش یافته است ، از 58. 6 امتیاز در سال 1978 به 261. 5 امتیاز در سال 2003. نسبت MCAP به تولید ناخالص داخلی ، که برای اندازه گیری بازار در رابطه با اقتصاد ملی مهم است ، به طرز چشمگیری به 116. 8 افزایش یافته است. تا پایان سال 2003 درصد درصد درصد ، تعداد شرکتهای ذکر شده از 66 شرکت در سال 1978 به 161 در سال 2003 افزایش یافت. 10

جدول 1 اندازه و اهمیت ASE را در مقایسه با سایر بازارهای سهام عرب نشان می دهد. در این جدول شاخص های منتخب برای 11 بازار سهام عرب برای سال 2002 ، از جمله ASE ارائه شده است. همانطور که در جدول نشان داده شده است ، ASE از نظر اندازه بازار که توسط تعداد شرکت های ذکر شده (وسعت بازار) اندازه گیری می شود ، در رده دوم قرار گرفت ، اما با اندازه گیری اندازه بازار توسط MACP در رده هشتم قرار می گیرد. با این وجود ، از نظر عمق بازار و اهمیت آن در اقتصاد ملی که با نسبت MACP به تولید ناخالص داخلی اندازه گیری می شود ، ASE فقط توسط کویت و بحرین فراتر رفت. اگرچه نسبت ارزش معاملات به MACP 18. 8 درصد است (شاخص سطح فعالیت در بازار) و به نظر می رسد کمتر چشمگیر است ، ASE در بین بازارهای سهام عرب چهارم می شود. از نظر ارزش معامله شده به عنوان سهم تولید ناخالص داخلی (14. 4 درصد) ، ASE پس از کویت و عربستان سعودی در رده سوم قرار گرفت. در مقایسه با بازارهای عرب ، ASE نسبتاً فعال است ، حتی اگر از نظر اندازه کوچک باشد (همانطور که توسط MACP اندازه گیری می شود).

از جدول مشخص است که داده های بازگشت ما به طور معمول توزیع نمی شود. ضریب پوستی نشان می دهد که بازده به سمت چپ چسبانده شده است. علاوه بر این ، توزیع دارای دم مسطح تر از توزیع عادی است و لپتوکورتیک است. آزمون Jarqu e-Bera (JB) برای عادی بودن در سطح 1 درصد رد می شود.

برای بررسی اینکه آیا لگاریتم بازده سهام شاخص نمونه ثابت است ، ما از آمار آزمون افزودنی Dicke y-Fuller (ADF) استفاده کردیم (1981). آزمایش ریشه واحد به شدت فرضیه غیر ثابت را رد کرد ، نشان می دهد که سری بازگشت درجه ای از وابستگی زمان را نشان می دهد. علاوه بر این ، ما برای همبستگی در شاخص مطالعه آزمایش کردیم. ما آمار دوربی ن-واتسون را 1. 830654 دیدیم که تقریباً 2 مورد از ارزش بحرانی است. بنابراین ، ما فرضیه همبستگی در داده ها را رد کردیم.

جدول 3 نتایج گارچ را ارائه می دهد_{(1 ، 1)}مدل برای شاخص نمونه برای دوره از 2 ژانویه ، 1996 تا 2 ژانویه 2004. نتایج نشان داد که ضرایب اصطلاحات قوس و گارچ (γ ، δ) به ترتیب بسیار معنی دار و مثبت هستند. اهمیت پارامتر δ در مدل نشان دهنده تمایل شوک ها به ادامه است. γ + δ در شاخص بازده نمونه ما برابر با 0. 962002 است که کمتر از وحدت است. با این وجود ، بسیار نزدیک به 1 است ، که نشان می دهد پایداری نوسانات به شوک در آینده دوام خواهد داشت.

میانگین حاصل در سری زمانی در شکل 2 ارائه شده است. این شکل نشان می دهد که حجم نسبی در سری زمانی از طریق دو دوره فرعی ، یعنی قبل از اتوماسیون و بعد از اتوماسیون ، برای نمونه مورد مطالعه ، که شامل 34 شرکت است. شایان ذکر است که انتقال به سیستم خودکار باعث تغییر موازی در سری زمانی شده و تأثیر مثبتی بر میزان حجم نسبی برای هر سهام دارد.

علاوه بر این ، جدول 5 میانگین حجم نسبی را برای دوره قبل از اتوماسیون به عنوان 411. 584 نشان می دهد ، اما پس از انتقال به سیستم های اتوماسیون 517. 658 بود.

شکل 3 تفاوت در میانگین نسبی برای دو دوره را نشان می دهد. ما یک شکاف بزرگ را در میانگین حجم نسبی مشاهده کردیم ، که نشانگر افزایش نقدینگی بازار است.

در آزمون دوم ، همانطور که معادله (7) نشان می دهد ، ما تغییر در حجم نسبی برای هر سهام را تعریف کردیم_منمانند

جایی که VR_منآیا میانگین حجم نسبی روزانه در سهام I ، VR است_من(ب) قبل از VR_من(ب) و VR_من(الف) بعد از VR_من(الف) انتقال به سیستم اتوماسیون. نتایج در جدول 6 ارائه شده است.

جدول 6 تغییر در حجم نسبی متوسط روزانه برای هر سهام

تغییر در حجم نسبی برای 85. 3 درصد از سهام منتقل شده مثبت بود. درصد بالایی از سهام موجود در نمونه ، که نمایانگر بازار ASE است ، افزایش مجموع حجم معاملات پس از انتقال به سیستم اتوماسیون را تأیید کرد و این تغییر مثبت حاکی از بهبود نقدینگی در کل است.

علاوه بر این ، میانگین تغییر در میانگین حجم نسبی روزانه 0. 034 و t-statistic برای آزمایش برابری میانگین بین این دو سری 1. 835 بود.

این یافته ها حاکی از آن است که یک سیستم اتوماسیون در ASE تأثیر مثبتی بر نقدینگی بازار دارد ، همانطور که با افزایش حجم معاملات نشان داده شده است.

خلاصه و نتیجه گیری

این مطالعه به بررسی تأثیر ETS در ASE با توجه به نوسانات و نقدینگی قبل و بعد از اجرای ETS ، در دوره 2 ژانویه 1996 تا 2 ژانویه 2004 پرداخته است. برای آزمایش سطح نوسانات در ASE استفاده می شود. علاوه بر این ، این مطالعه با آزمایش رفتار "حجم معاملات" ، نقدینگی ASE را مورد بررسی قرار داده است.

نتایج تجربی مشابه آنچه بیشتر محققان در مبادلات دیگر پیدا کرده اند بود. به نظر می رسید تجارت الکترونیکی نوسانات ASE را کاهش می دهد. با این حال ، به نظر می رسید که تداوم شوک ها به نوسانات ، در آینده زمانی ادامه می یابد که مبادله به ETS منتقل شد. نتایج مشابه برای هر شرکت به طور جداگانه تشخیص داده شد.

علاوه بر این ، ETS تأثیر مثبتی بر نقدینگی بازار ، بر اساس حجم روزانه تجارت ، به عنوان تعیین کننده اصلی نقدینگی بازار نشان داد. در این مطالعه افزایش حجم نسبی سهام پس از اتخاذ ETS افزایش یافته است. تغییر در حجم نسبی برای 85. 3 درصد از نمونه مورد مطالعه مثبت بود. سرمایه گذاران عمدتاً به مکانیسم بازار ، ثبات و نقدینگی بازار علاقه مند هستند. بنابراین ، مطالعات حمایتی باید تعامل بین نقدینگی ، نوسانات و بازده مورد انتظار در بازار پیدا کند.

منابع و یادداشت ها

• Chuhan ، P. (1992) "منابع سرمایه گذاری نمونه کارها در بازارهای نوظهور" ، مقاله کار ، بانک جهانی ، بخش اقتصاد بین المللی ، واشنگتن ، دی سی ، پردازش شماره WPS 1243.
• هریس ، L. (1998) "استراتژی های ارسال سفارش بهینه در برخی از مشکلات تجاری تلطیف شده" ، بازارهای مالی ، موسسات و ابزارها ، جلد. 7 ، شماره 2 ، صص 1-76. Articlegoogle Scholar
• Schwartz ، R. (1991) "تغییر شکل مجدد بازارهای سهام: راهنمای دهه 1990 ، هارپر تجارت ، ایالات متحده.
• Naidu ، G. and Rozeff ، M. (1994) ‘حجم ، نوسانات ، نقدینگی و کارایی بورس سنگاپور قبل و بعد از اتوماسیون" ، مجله مالی اقیانوس آرام باسین ، جلد. 2 ، صص 23-42. Articlegoogle Scholar
• Pagano ، M. and Roelle ، A. (1996) ‘شفافیت و نقدینگی: مقایسه بازارهای حراج و فروشنده با تجارت آگاهانه" ، مجله مالی ، جلد. 51 ، صص 579-611. Articlegoogle Scholar
• Freund ، W. and Pagano ، M. (2000) "کارآیی بازار در بازارهای تخصصی قبل و بعد از اتوماسیون" ، بررسی مالی ، جلد. 35 ، شماره 3 ، صص 79-104. Articlegoogle Scholar
• Massimb ، M. and Philps ، B. (1994) "تجارت الکترونیکی ، ساختار بازار و نقدینگی" ، مجله تحلیلگر مالی ، جلد. 50 ، شماره 1 ، صص 39-50. Articlegoogle Scholar
• Biais ، B. ، Davydoff ، D. and Jacquillat ، B. (1997) "سازمان و Qualité des Marchés سرمایه داران" ، Actes du Collogue Inteational Ed.(سرمایه گذاری ویرایش شده) ، puf.
• Bollerslev ، T. (1986) "ناهمگونی مشروط مشروط به خودی تعمیم یافته" ، مجله اقتصاد سنج ، جلد. 31 ، صص 307-327. Articlegoogle Scholar
• ASE (بورس اوراق بهادار امان) ، انتشارات مختلف.
• Domowitz ، I. and Benn ، S. (1999) "اتوماسیون ، هزینه معاملات و ساختار صنعت خدمات تجارت" ، مقالات بروکینگز-هارتون در مورد خدمات مالی.
• Sioud ، O. and Hmaeid ، D. (2000): تأثیر اتوماسیون بر نقدینگی ، نوسانات ، بازده سهام و کارآیی: شواهدی از بازار سهام تونس ، مقاله کار ، موسسه Des Hautes Etudes Armentes De Tonis ، تونس.
• Coppejans ، M. ، Domowitz ، I. and Madhavan ، A. (2001) "نقدینگی در حراج و خودکار" ، مرکز تحقیقات eBusiness.
• Green ، C. ، Manos ، R. ، Murinde ، V. and Suppakitjarak ، J. (2003): تأثیر نوآوری های ریزساختار در بازارهای سهام در حال ظهور: شواهدی از بمبئی ، هند ، مقاله کار ، دانشگاه لوفبورو ، انگلستان.
• Theissen ، E. (2001) "کشف قیمت در سیستم های تجارت کف و صفحه" ، مقالات بحث و گفتگو بن اکون ، شماره 35.
• Venkataraman ، K. (2001) ‘خودکار در مقابل تجارت طبقه: تجزیه و تحلیل هزینه های اعدام در صرافی های پاریس و نیویورک" ، مجله دارایی ، جلد. 56 ، شماره 4 ، صص 1445-1485. Articlegoogle Scholar
• Omet ، G. and Khasawneh ، J. (2003) "هزینه معامله در بازار سرمایه اردن" ، علوم اداری ، جلد. 30 ، شماره 1 ، صص 34-52. گوگل دانشکده
• Domowitz ، I. ، Glen ، J. and Madhavan ، A. (2000) "نقدینگی ، نوسانات و هزینه های تجارت سهام در سراسر کشورها و اضافه کاری" ، مقاله کار ، مارس (32).
• تیلور ، ن. ، ون دیژک ، د. ، فرانسس ، P. H. و لوکاس ، A. (2000) "مجموعه ، فعالیت داوری و پویایی قیمت سهام" ، مجله بانکی و دارایی ، جلد. 24 ، صص 1289-1306. Articlegoogle Scholar
• گیلبرت ، R. (2005) - تجارت آینده چگونه تحت تأثیر انتقال به سیستم تجارت رایانه ای قرار می گیرد؟درسهایی از قرارداد Liffe FTSE 100 ، مقاله بحث ، Università degli Studi di Trento ، Dipartimento di Economy.
• Engle ، R. and Bollerslev ، T. (1986) "الگوبرداری از تداوم واریانس شرطی" ، بررسی اقتصاد سنج ، جلد. 5 ، شماره 1 ، صص 79-104. گوگل دانشکده

اطلاعات نویسنده

نویسندگان و وابستگی ها

1. گروه اقتصاد و دارایی ، دانشکده تجارت و اقتصاد ، دانشگاه قطر ، دوحه ، قطر ریتاب الخوری

1. ریتاب الخوری