صبر: نقدینگی برای فرصت های موجود در درآمد ثابت مهم است

درآمد ثابت شاهد کاهش تاریخی بوده است اما همه ما می توانیم در فرصت های آینده دلگرم شویم. ما معتقدیم که درآمد ثابت اکنون فرصتی منحصر به فرد برای سرمایه گذاران طولانی مدت ارائه می دهد.

درآمد ثابت شاهد کاهش تاریخی بوده است اما همه ما می توانیم در فرصت های آینده دلگرم شویم. ما معتقدیم که درآمد ثابت اکنون فرصتی منحصر به فرد برای سرمایه گذاران طولانی مدت ارائه می دهد.

تیم با درآمد ثابت چند بخش ایالات متحده

بازده جهانی دارایی در سال 2022 از بدترین رکورد است. یک سبد سهام 50/50 و اوراق قرضه منجر به بدترین بازده واقعی سال از سال 1974 شده است و کاهش در بازارهای جهانی درآمد ثابت به سادگی بی سابقه بوده است. ما در 70 سال با اولین بازار جهانی خرس اوراق بهادار خود روبرو هستیم. بازده اسمی سال گذشته اوراق بهادار جهانی تولید ناخالص داخل ی-20 ٪ -20 ٪ است. نه ماه گذشته بازده اوراق قرضه 10 سال گذشته سود را از بین برده است. عملکردی که تاکنون در این دهه تجربه کرده ایم ، هر چیزی را که در 200 سال گذشته مشاهده کرده ایم ، حتی در دوره تورم بالای دهه 1970 مشاهده می کنیم (شکل 1).

شکل 1: بازده اوراق بهادار اسمی بازار (سالانه) در هر دهه از سال 1800

منبع: بانک دویچه. عملکرد گذشته راهنمایی برای نتایج آینده نیست.

در حالی که تورم در اوج 30 ساله ، بازارهای جهانی اوراق بهادار کاهش یافته است و منجر به بازگرداندن قابل توجه سایر کلاس های دارایی می شود. امسال تقریباً تمام دارایی های مالی جهانی بازده های منفی را به خود اختصاص داده اند ، که نشان دهنده بدتر از آنچه بحران مالی جهانی است ، نشان می دهد. این خبر بد است

خبر خوب این است که ما معتقدیم که چشم اندازهای آینده درآمد ثابت با کیفیت بالاتر امروز مطلوب تر از مدتی است. بازده مطلق در بیش از یک دهه در جذاب ترین سطح آنها قرار دارد. به عنوان مثال ، بازده خزانه 2 ساله در سال 20 برابر بیشتر شده است. صفحه های درآمد ثابت با کیفیت بالاتر به عنوان جذاب در مقابل کلاسهای دارایی ریسک بالاتر (شکل 2). ما معتقدیم که هرچه اقتصاد متوقف می شود ، قله های تورم و فدرال رزرو ("فدرال رزرو") به عقب می روند ، پتانسیل بازده درآمد ثابت به شدت مثبت در مقایسه با سالهای اولیه سرگیجه خواهد بود.

شکل 2: بازده شرکت درجه سرمایه گذاری به بدترین در مقابل S& P 500 سود سهام

منبع: بلومبرگ. عملکرد گذشته هیچ تضمینی برای نتایج آینده ارائه نمی دهد.

بازده و نوسانات منفی نیمه اول سال در سه ماهه سوم ریخته شد زیرا بانکهای مرکزی در سطح جهان همچنان در تلاش برای بازگرداندن تورم در تاریخ ، نقدینگی را پس می گیرند. با پیشرفت سه ماهه و تحمل تورم ، بازار شروع به تخفیف جدی تر چشم انداز کاهش اقتصادی کرد زیرا امیدوار به محور محو شدن فدرال رزرو. دارایی های ریسک ، که در بیشتر سه ماهه نسبتاً خوب به خوبی برگزار شده بود ، با بدتر شدن پس زمینه کلان اقتصادی و بی ثباتی بازار در عناوین حاکم بر انگلیس ، فروش خود را آغاز کرد. علاوه بر این ، اهرمی که در مکان های غیر منتظره مانند صندوق های بازنشستگی انگلستان پنهان شده است ، شروع به باز کردن کرده و به احتمال زیاد این کار را ادامه خواهد داد ، و این احتمال را افزایش می دهد و احتمال موانع شگفت آور تر عملکرد را افزایش می دهد. در طول سه ماهه مکان های معدودی برای پنهان کردن وجود داشت. تنها دارایی برای ارسال بازده مثبت نقره و بازار سهام برزیل بود (شکل 3).

شکل 3: عملکرد کل بازده سه ماهه سوم دارایی های عمده مالی جهانی (به ارز محلی)

منبع: دویچه بانک و بلومبرگ. فقط برای اهداف مصور نشان داده شده و نباید به عنوان راهنمایی سرمایه گذاری تلقی شود.

دارایی های درآمد ثابت ایالات متحده ، کاهش های بزرگی را ارسال کرده اند. با توجه به حرکت مواد در نرخ ها ، اوراق قرضه طولانی مدت دچار ضربه ای سخت شد (شکل 4). با این حال ، هر بخش درآمدی ثابت برای هوا گاز می گیرد. در حالی که اعداد منفی در شکل 4 برای اکثر شرکت کنندگان در بازار کاملاً ناسازگار است ، نکته مثبت این است که بازده ها اکنون در طول دهه گذشته جذابیت بیشتری دارند و تقریباً به طور یکنواخت در کوارتیل برتر در تمام شاخص ها قرار می گیرند که طی 20 سال گذشته مشاهده می شود.

شکل 4: یک سال دشوار منجر به جذاب ترین بازده در یک دهه می شود

منبع: شاخص های بلومبرگ و ICE BOFA از تاریخ 30 سپتامبر 2022. عملکرد گذشته هیچ تضمینی برای نتایج آینده ارائه نمی دهد.

پیشانی های بانک مرکزی: ثبات رطوبت بی ثباتی

تورم یک مشکل است و سیاست بانک مرکزی به طور جداگانه بر روی یک هدف متمرکز شده است: کاهش تورم. بانک های مرکزی در حال پیمایش ترازنامه های خود هستند و از افزایش نرخ سیاست برای محکم کردن شرایط مالی ، کندی تقاضای داخلی و در نتیجه کاهش تورم استفاده می کنند. این استراتژی بانک های مرکزی را از منبع ثبات برای بازارها به یکی از نوسانات تبدیل کرده است. تا زمانی که تورم بالا ماندگار باشد ، ما به زودی انتظار تغییر در رفتار فدرال را نداریم. فدرال رزرو احتمالاً تا زمانی که تورم به هدف 2 ٪ خود نزدیک شود ، این دوره را ادامه خواهد داد. در اینجا هیچ حدس وجود ندارد. رئیس پاول به وضوح خطرات پایان دادن به چرخه محکم را به طور زودرس بیان کرده است ، و اغلب در دهه 1970 اشتباهات تصدی فدرال رزرو آرتور برنز را فراخوانی می کند. بنابراین ما انتظار داریم که این نوسانات بازار ادامه یابد.

همانطور که در اوایل سال جاری نوشتیم ، کاهش نقدینگی و محکم کردن شرایط اعتبار ، جیب استرس را در زیر سطح تقویت می کند. این امر به ویژه با کند شدن رشد صادق است. در حالی که فدرال رزرو هنوز تورم را تحت کنترل نکرده است ، ما معتقدیم که در نهایت پیروز خواهد شد ، حتی اگر این امر به احتمال زیاد انقباض در تولید داخلی ایجاد کند. ما در حال حاضر شاهد شواهدی از ضعف در بازار مسکن و بخش تولید هستیم ، دو بخش حساس به نرخ بهره بیشتر اقتصاد. ما همچنین شاهد عواقب واضح و ناخواسته انقباض نقدینگی در بازارهای دیگر مانند بازار اوراق قرضه دولت انگلیس هستیم. سیاست پولی بلافاصله عملی نمی شود ، بنابراین احتمالاً فدرال رزرو قبل از اینکه تأثیر مانورهای سیاست خود را ببیند ، باید حداقل یک فشار خون را محکم کند. مدت زمان موقت که در طی آن ، استرس اقتصادی به نقدینگی محکم تر می پیوندد ، احتمالاً در بسیاری از فرصت های عالی بازار به وجود خواهد آمد. اما ما هنوز در آنجا نیستیم و اکنون باید با احتیاط ادامه دهیم.

امسال یک سوار وحشی در بازار نرخ ها

نوسانات این سال گذشته در بازارهای نرخ غالب بوده است. ما با انتظار از افزایش متوسط نرخ ، وارد سال 2022 شدیم زیرا فدرال رزرو قصد داشت سیاست پولی آسان این بیماری همه گیر را معکوس کند. تورم بالا رفته و بازار انتظار داشت که فدرال رزرو به تدریج اقدامی انجام دهد زیرا معتقد بود قیمت های بالاتر گذرا است و به همان اندازه که به نظر می رسد چسبناک نیست. از آنجا که داده های تورم ماه به ماه سرسختانه بالا باقی مانده است ، در عوض فدرال رزرو نرخ های کوتاه مدت را به طرز تهاجمی در جلسات پی در پی افزایش داد. شکل 5 نشان می دهد که چقدر سریع بازارها نرخ صندوق های فدرال را دوباره به دست می آورند زیرا شرکت کنندگان در بازار فهمیدند که تورم به راحتی جوانه نمی زند. از تاریخ 12/31/21 ، بازارهایی که در پایان سال 2022 با نرخ صندوق های فدرال 0. 82 ٪ قیمت گذاری شده اند. از تاریخ 9/30/22 ، این طرح ریزی به 4. 24 ٪ افزایش یافته است.

شکل 5: نرخ صندوق فدرال ضمنی در سه ماهه

منبع: بلومبرگ. پیش بینی ها ممکن است تحقق نیافت

نوسانات نرخ فراتر از ایالات متحده گسترش یافته است. در ماه سپتامبر ، بازار اوراق قرضه دولت انگلستان (GILT) با توجه به اینکه سرمایه گذاران به برنامه گسترش مالی انگلیس ("مینی بودجه") واکنش نشان دادند ، قیمت قابل توجهی در قیمت ها تجربه کرد ، که نمونه ای از حساسیت بازار نسبت به هرگونه تغییر در پویایی بدهی است. سی سال گیلت در طی یک هفته 150 bps (شکل 6) حرکت کرد و با حرکت با اقتصادهای نوظهور بازار در اعماق یک بحران ، رقیب شد.

افزایش سریع بازده اوراق قرضه دولت انگلستان باعث ایجاد مشکلات قابل توجهی برای برنامه های بازنشستگی انگلیس شده است. برنامه های بازنشستگی در انگلستان اغلب از مشتقات مانند معاملات آتی و مبادله نرخ بهره برای افزایش مدت دارایی های برنامه خود برای مطابقت با بدهی های خود استفاده می کند. بازده در حال افزایش سریع ضررهای قابل توجهی را در این موقعیت های مشتقات ایجاد کرده است ، و این برنامه ها را مجبور به فروش اوراق بهادار برای تأمین نیازهای حاشیه ای برای وثیقه بیشتر می کند. این امر منجر به ظهور چرخه شرورانه فروش اوراق قرضه در بازارهای رو به زوال شد. این فروش ، در حالی که در بازار گیلت های انگلستان متمرکز شده بود ، از طریق بازارهای دیگر بازگردد تا اینکه بانک انگلیس قدم برداشت تا به منظور پایان دادن به بحران فوری و تثبیت بازارها ، گیلت های طولانی را بخرد.

در حالی که برخی از محرک های این بحران عوامل خاص انگلستان هستند ، این وضعیت آسیب پذیری ذاتی در یک بازار مالی به شدت بدهکار را برجسته می کند وقتی یک خریدار غیر حساس به قیمت ، به عنوان مثال ، یک بانک مرکزی ، از یک خریدار به یک فروشنده تبدیل می شود. ما انتظار داریم که در هفته ها و ماه های آینده منابع نوسانات بیشتری ظاهر شود.

شکل 6: بازده طلای 30 ساله انگلستان

منبع: بلومبرگ.

موقعیت یابی نمونه کارها و چراغهای امید

ما سال را صرف ایجاد نقدینگی در سراسر استراتژی ها کرده ایم، کیفیت ریسک خود را در سطح کلی ارتقا داده ایم و از جیب های کوچک ارزشی در زمان ظهور آنها استفاده کرده ایم. با بازدهی خزانه داری به همان اندازه که هست، نیاز کمتری به گسترش طیف ریسک وجود دارد، به خصوص که اقتصاد ایالات متحده احتمالاً در ماه های آینده وارد رکود اقتصادی خواهد شد. در عوض، ما ترجیح می دهیم روی سه حوزه از بازار که ارزش ارائه می دهند تمرکز کنیم: 1. اوراق قرضه شرکتی درجه سرمایه گذاری کوتاه مدت، 2. اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن نمایندگی و 3. اوراق قرضه شهرداری. با قرار دادن پرتفوی خود به نفع این سرمایه گذاری ها، نقدینگی کافی را حفظ می کنیم تا با شناسایی فرصت های جذاب، سریعاً آن را مستقر کنیم. این مزیت پرتفوی با درآمد ثابت چندبخشی است.

1. بازارهای اعتباری شرکت ها در سال جاری به طور قابل توجهی ضعیف عمل کرده اند، اگرچه تغییرات اسپرد در یک خط مستقیم حرکت نکرده است. بازارها با دوره های طولانی انبساط و به دنبال آن رالی های کم عمق اما شدید متزلزل بوده اند. از داده های 10/13/22، اسپردهای درجه سرمایه گذاری شرکت ها نسبت به میانگین های تاریخی شان اندکی ارزان هستند و در حدود صدک 93 در مقایسه با محدوده 10 ساله خود قرار دارند (93 تنها با جابجایی از 93 به 100 ارزان است. در دهه گذشته 100 bps بود در حالی که 50 تا 93 td فقط 40 bps است). در حالی که اسپردها به وضوح جذاب تر از سال گذشته هستند، اما هنوز در سطوح رکودی نیستند، بنابراین توصیه می کنیم سرمایه گذاران احتیاط کنند.

در حالی که ما انتظار داریم اسپردها همچنان به گسترش خود ادامه دهند، ما می دانیم که عوامل بنیادی در بازار اعتبار نسبتاً قوی هستند که در این رکود اقتصاد کلان قرار دارند. معیارهای اهرمی متوسط هستند و به نظر می رسد قبل از حرکت به چرخه تنزل رتبه کمی وجود دارد. در واقع، ما در تلاش هستیم تا شاهد افراط در سطح بخش باشیم که معمولاً می بینیم که به سمت رکود می رود (به عنوان مثال، انرژی در سال 2015، مسکن/مالی در 2007-2008). معمولاً این عدم توازن بخش ها هستند که باعث اکثریت (حدود 60٪) کاهش رتبه ها می شوند و مابقی ناشی از رکود چرخه ای درآمد در بخش ها است.

از لحاظ تاریخی حدود 14 ٪ اوراق قرضه شرکتهای دارای امتیاز BBB در طی یک رکود معمولی به بازده بالا کاهش می یابد اما تحقیقات نشان می دهد که موج کاهش این زمان به لطف اصول بهتر و عدم تعادل بخش کمتر از گذشته می تواند فقط به حدود 4 ٪ صادرکنندگان محدود شود. چرخهبنابراین منطقی است که انتظار داشته باشیم که این چرخه سطح سنتی گسترده ای را که در رکودهای گذشته تجربه شده است ، بلکه در عوض افزایش متوسطی تر مشاهده نمی کند.

خوشبختانه ، از نظر ما ، بهترین فرصت در اعتبار شرکت در حداقل گوشه "خطرناک" بازار است: در اوراق درجه سرمایه گذاری در بلوغ کوتاه ، جایی که ما در شمال 5 ٪ بازده را بدست می آوریم (شکل 7) ، که اکثر آنها این استاکنون ناشی از بازده اوراق قرضه دولتی بر خلاف گسترش است. این برخلاف سالهای 2020 و 2021 است که نرخ در سطح افسرده بود. با داشتن منحنی های اعتباری مسطح ، نیاز به خرید شرکت های بلوغ طولانی تر با درجه های بالای حساسیت وجود دارد ، به خصوص با توجه به دیدگاه ما که گسترش اعتبار همچنان گسترده خواهد شد. با توجه به حساسیت کم آنها نسبت به تغییرات قیمت و میزان بالایی از درآمد حاصل از آنها ، اوراق قرضه کوتاه مدت نسبت به چنین حرکاتی عایق بندی می شود. ما معتقدیم که فرصتی عالی برای اضافه کردن ریسک اعتباری بالاتر در ماه های آینده وجود خواهد داشت اما ما هنوز در آنجا نیستیم.

شکل 7: ICE BOFA 1-5 سال عملکرد شاخص شرکت ایالات متحده: به قطعات تقسیم شده است

منبع: یخ. فقط برای اهداف مصور نشان داده شده است. هیچ تضمینی وجود ندارد که روند عملکرد فعلی ادامه یابد.

1. یکی دیگر از مناطق بازار که اخیراً جذاب تر شده است ، بخش اوراق بهادار ، به ویژه وام های آژانس است. این یک بخش دارای رتبه AAA با ضمانت ضمنی دولت است و به همین ترتیب ، هیچ ریسک اعتباری وجود ندارد ، فقط ریسک محدب (یعنی خطر پیش پرداخت یا پسوند). بنابراین زمان خرید وام های آژانس زمانی است که هم نوسانات و هم گسترش آن زیاد است - همانطور که امروزه هستند. بازار وام مسکن کاملاً نگران مفهوم تبدیل فدرال رزرو از بزرگترین خریدار آژانس MBS به یک فروشنده خالص بود. گسترش کاملاً پرخاشگرانه گسترش یافته است (شکل 8). این بخش امسال بازده بیش از حد منفی دارد - قابل مقایسه با بازار اعتبار درجه سرمایه گذاری - با توجه به اختلاف در رتبه بندی ، نتیجه بسیار غیرمعمول است. وام های آژانس دارای امتیاز AAA هستند در حالی که بازار شرکت IG ایالات متحده دارای امتیاز A- است. ما به طور پیوسته در معرض قرار گرفتن در معرض وام های آژانس قرار گرفته ایم ، نقدینگی را ترجیح می دهیم و در مقایسه با بازار شرکت ها در اینجا گسترش می یابیم.

شکل 8: شاخص MBS Bloomberg US: OAS و بازگشت بیش از حد YTD

منبع: بلومبرگ. فقط برای اهداف مصور نشان داده شده است. هیچ تضمینی وجود ندارد که روند عملکرد فعلی ادامه یابد.

1. یک فرصت نوظهور دیگر در بازار شهرداری نهفته است. اوراق بهادار شهرداری معاف از مالیات تمایل به جذب سرمایه گذاران با پرداخت مالیات که نسبت به بازده کل حساس تر هستند. هنگامی که درآمد ثابت بازده کل منفی را ایجاد می کند ، همانطور که در سال جاری وجود دارد ، این بخش به طور غیرقانونی فروخته می شود. پس از یک سال ورود تاریخی در سال 2021 ، جریان های امسال بدترین زمان جمع آوری داده ها (1993) است که بیش از 95 میلیارد دلار در سال به امروز (شکل 9). در نتیجه ، این بخش علیرغم بهبود اصول شهرداری ، دستخوش قیمت مجدد قابل توجهی شده است. از نظر ما ، این بخش اکنون به اندازه کافی ارزان شده است تا حتی برای سرمایه گذاران پرداخت غیر مالیات نیز جذاب شود. علاوه بر این ، این مزیت نسبت به سایر بخش های اعتباری از قرار گرفتن در معرض کمتر در چرخه اقتصادی برخوردار است. ما همچنین در حال بررسی بدهی های شهرداری مشمول مالیات هستیم که امسال متحمل شده است و نسبت به شرکت های بلند مدت جذاب به نظر می رسد ، و ترکیبی جذاب از ارزیابی های ارزان ، کیفیت بالا و تنوع در زمان استرس اقتصادی را ارائه می دهد.

شکل 9: جریان های شهرداری (در میلیارد ها دلار) در سال 2022 با افزایش نرخ ها دوره معکوس شد

منبع: لیپر از 5 اکتبر 2022.

درآمد ثابت با کیفیت بالاتر - فرصت در افق

بازارهای درآمد ثابت در طول سال 2022 دستخوش های تاریخی شده اند و بسیاری از سرمایه گذاران را انتظار نمی رود. چالش هایی که بازار با آن روبرو شده است حیرت انگیز است اما همه ما می توانیم در فرصت های آینده دلگرم شویم. ما معتقدیم که درآمد ثابت اکنون فرصتی منحصر به فرد برای سرمایه گذاران طولانی مدت که به دنبال بازده مطلق ، تنوع و بازده کل هستند ، ارائه می دهد. از آنجا که اقتصاد به ترمزها و تاج های تورم برخورد می کند ، ما معتقدیم که این فرصت قابل توجه است. با این حال ، در این بازار ، صبر نام بازی است. فرصت ها همچنان به ارائه خود ادامه می دهند زیرا جزر و مد نقدینگی همچنان در حال فروپاشی است. ارزیابی ها هنوز موضع صعودی را در بازارهای اعتباری گسترده توجیه نکرده است ، اما ما با نقدینگی در حاشیه منتظر هستیم. مثل همیشه ، ما صبور و آماده هستیم تا هنگام تحقق فرصت ، ماشه را بکشیم.

اطلاعات مهم

این مطالب برای ارائه ارائه نشده است و نباید برای حسابداری ، مشاوره حقوقی یا مالیاتی یا توصیه های سرمایه گذاری به آنها اعتماد کرد. اطلاعات در اینجا از منابع ما معتقدیم که قابل اعتماد هستند اما Schroders plc کامل یا صحت آن را تضمین نمی کند. هیچ مسئولیتی را نمی توان در مورد خطاهای حقایق به دست آمده از اشخاص ثالث پذیرفت. در هنگام گرفتن سرمایه گذاری فردی و یا تصمیمات استراتژیک ، اعتماد به نفس و اطلاعات موجود در سند نباید قرار گیرد. نظرات بیان شده در این سند شامل برخی از دیدگاه های پیش بینی شده است. ما معتقدیم که ما انتظارات و عقاید خود را بر اساس فرضیات معقول در محدوده آنچه در حال حاضر می دانیم ، پایه گذاری می کنیم. با این حال ، هیچ تضمینی مبنی بر تحقق هرگونه پیش بینی یا عقاید وجود ندارد. این سند پیشنهادی برای فروش یا هرگونه درخواست پیشنهادی برای خرید اوراق بهادار یا هر ابزار دیگری که در این سند شرح داده شده است ، تشکیل نمی دهد. کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست.

مباحث:

نظرات و نظرات موجود در اینجا مربوط به تیم های سرمایه گذاری شرودر و/یا گروه اقتصاد است و لزوماً نمایانگر مدیریت سرمایه گذاری شرودر نیست که دیدگاه های خانه شرکت آمریکای شمالی را نشان می دهد. این دیدگاه ها در معرض تغییر هستند. این اطلاعات فقط برای اهداف اطلاعاتی در نظر گرفته شده است و از هر نظر به عنوان ماده تبلیغاتی در نظر گرفته نشده است.