خط بازار سرمایه: چیزی آشنا ، چیز جدیدی

در حالی که تعداد زیاد موارد COVID-19 در غرب و جنوب ایالات متحده باعث نگرانی می شود ، تقاضای مصرف کننده ساخته شده و بهبودی تازه در اتومبیل ها ، مسکن و تولید نشانه هایی هستند که بهبودی هنوز در راه است. با این وجود ، حمایت از سیاست های پولی و مالی پایدار و افزایشی ، "چرخ های آموزشی" است که اقتصاد به آن نیاز دارد (و احتمالاً آینده خواهد بود) تا بهبودی را به اندازه کافی طولانی برای نبوغ انسان در قالب روشهای درمانی جدید و واکسن ها حفظ کند تا موج را تغییر دهد. خوب

منابع عظیم دولتی و خصوصی که برای نبرد با ویروس از طریق علم مارشال شده اند ، تنها یکی از مؤلفه های پاسخ های سیاست در حال حاضر بی سابقه به Covid-19 است که میراث ماندگار بدهی های عمومی قابل ملاحظه ای بالاتر در سطح جهان خواهد داشت. اندازه کامل آن به تجدید نظر در رژیم های پولی و مالی نیاز دارد. از لحاظ تاریخی ، بدهی های بالای بخش دولتی باعث شد تا بانکهای مرکزی مستقل نتیجه بگیرند که بازده بدهی های عمومی برای تسهیل رشد تولید ناخالص داخلی اسمی باید در زیر تورم محدود شود تا نسبت بدهی به خروجی به برخی از اقدامات عادی برگردد. در حالی که بیشتر بانکداران مرکزی هنوز آن مسیر را انتخاب نکرده اند ، ما معتقدیم که آنها این بار نیز خواهند بود.

تجدید نظر مالی توسط سیاست هدایت می شود و بنابراین کمتر قابل پیش بینی هستند. پس از بحران مالی ، ریاضت اقتصادی باعث تشدید بخش خصوصی و بدتر شدن جمعیت شناسی شد و منجر به ناامیدی اقتصادی و پیشرفت پوپولیسم شد. با توجه به این زمینه ، بحران فعلی احتمالاً ریاضت شدید چرخه آخر را به فعالیت مالی تبدیل می کند. در حالی که این ممکن است باعث بهبود رشد تقاضا شود ، رشد عرضه و کارآیی احتمالاً رنج می برند زیرا اکنون ایالات متحده و چین در مسیر رقابت بیشتر و جداشدگی قرار دارند. برخلاف جهان در پی شکسته شدن اتحاد جماهیر شوروی ، هنگام افزایش جهانی شدن منجر به راندمان بیشتر ، کاهش تورم و رشد سریعتر با سودآوری بالاتر و شدت سرمایه پایین تر ، ما احتمالاً اکنون در یک انتقال طولانی و آهسته به سمتدنیای کم ارتباطی که در این مدت کاهش سرعت جریان نقدی با افزایش نقدینگی اضافی که توسط بانکهای مرکزی هدایت می شود جبران می شود.

این شرایط هنوز هم یک زمینه سرمایه گذاری مطلوب را فراهم می کند ، حتی اگر کمتر از گذشته مطلوب باشد. در سطح خرد ، اقتصاد جدید در موجی از اختلال و نابودی خلاق که تازه آغاز شده است ، در حال پیشرفت است. COVID-19 باعث افزایش دیجیتالی شدن سریع اقتصاد جهانی شده است ، اما خطرات نظارتی و سیاسی فقط برای رهبران این محیط برندگان و بیشترین محیط رشد خواهد کرد.

به طور کلی ، خط بازار سرمایه ما یک شیب نسبتاً مثبت را حفظ می کند که از ریسک پذیری حمایت می کند. ما هنوز فقط در مراحل اولیه بهبود اقتصادی چند ساله هستیم. در حالی که مسیر رشد آن بی پرده به نظر می رسد و خطرناک است ، منفی ها تا حد زیادی با نقدینگی و پشتیبانی از سیاست جبران می شوند ، بنابراین رشد و دارایی های خطر را بیش از ایمنی به نفع خود می کنند. از نظر واقعی ، جیب های بزرگی از دارایی های دفاعی برای از دست دادن ارزش آماده شده است ، بنابراین خالی از سکنه.

خط بازار سرمایه از 30 ژوئن 2020 (ارز محلی)

خط بازار سرمایه از 30 ژوئن 2020 (نمای USD ، Unhedged)

لطفاً به خطوط خط بازار سرمایه مراجعه کنید. توجه داشته باشید که شکل و موقعیت یابی CML بر اساس دسته های بزرگتر تعیین می شود و دسته بندی های زیر مجموعه کلاس های دارایی منتخب را منعکس نمی کند ، که فقط نسبت به سایر کلاس های دارایی نشان داده شده است.

بینش از CML امروز

شیب خط بازار سرمایه ما (CML) بسیار شیب دار است. بهبود چشمگیر در بازارهای مالی در سه ماهه گذشته بازده های آینده نگر را کاهش داده و منحنی را تا حدودی صاف کرده است زیرا سهام از همه کلاس های دارایی بهتر است. جریان نقدی تا حدودی کندتر با نقدینگی فوق العاده بالا برخورد کرده است ، با وجود ارزش هایی که بالاتر از میانگین های تاریخی بلند مدت هستند ، منجر به حق بیمه پرخطر برای دارایی های رشد شده است. این ارزیابی ها تا زمانی که "گلوت های دوقلوی" - در پس انداز جهانی و ترازنامه های بانک مرکزی - از افق سرمایه گذاری ما از بین نرود ، توجیه می شود. ما همچنان اعتقاد داریم که آنها پیروز نخواهند شد. در همین حال ، انتهای کم خطر CML نشان می دهد که دارایی های ایمنی (با کمال تعجب) با حق بیمه قیمت گذاری می شوند. این باعث می شود وسط منحنی جذاب تر به نظر برسد ، با اعتبار بسیار جذاب.

بازده دولت توسعه یافته (DM) بازده دولت همچنان محدود خواهد بود و دارایی های ریسک را پشتیبانی می کند. واضح ترین میراث بحران Covid-19 برای بازارهای مالی ، بار قابل توجهی بدهی خواهد بود که در پی آن باقی مانده است. پشتیبانی از سیاست در حال انجام که پیش بینی می کنیم لزوماً نیاز به بازده برای کنترل خود دارد تا از اختلال در بهبودی جلوگیری شود. مکانیسم های دستیابی به این هدف ممکن است در اقتصادهای اصلی متفاوت باشد ، اما نتیجه یکسان خواهد بود: بازده پایین برای آینده قابل پیش بینی. احتیاط البته تورم است. در بحث تورم/تورم پر جنب و جوش ، ما به نفع "تورم اول ، تورم بعداً" پایین می آییم. مقیاس کامل شکاف خروجی منفی سالها طول می کشد تا بسته شود و هرگونه تورم پایدار را تا آن زمان محدود کند. در ایالات متحده ، پشتیبانی اضافی برای پایین نگه داشتن بازده ناشی از اتخاذ بالقوه یک استراتژی "آرایش تورم" است که باعث می شود تورم کمی بالاتر از سطح هدف افزایش یابد.

جستجوی بازده منجر به اعتبار بدهی بازار (EM) و اعتبار درجه سرمایه گذاری (IG) می شود. عدم عملکرد اوراق قرضه بدون ریسک ، جستجوی عملکرد در جای دیگر را تشدید می کند. دارایی های اعتباری اکنون از نظر مشخصات ریسک/بازده آنها به عنوان دارایی های بدون ریسک از نظر CML جذاب به نظر می رسند ، اما آنها به صورت بازده مبتنی بر عملکرد و یک مسیر احتمالاً برای اصول اعتباری شرکت ارائه می دهند. پس از سنبله اولیه در سطح اهرم ، ما انتظار داریم شاهد کاهش چند برابر اهرم در دوره میانی باشیم ، زیرا درآمد بهبود می یابد و شرکت ها به سمت تعمیر ترازنامه می روند. در EM ، بدهی ارزی سخت حاکمیت به ویژه با نام های با بازده بالا قیمت جذاب است. اعتبار بانک مرکزی و عدم تورم در EMS عمده باعث شده است که شوک فعلی به طور مؤثرتر از بحران های قبلی مورد توجه قرار گیرد ، هنگامی که ملت ها با دفاع از ارزهای بیش از حد ، مشغول به کار بودند. بازده هسته کم و دلار ضعیف تر آمریکا فضای سیاست مورد نیاز برای حفظ سیاست های سازگار با رشد را فراهم می کند. این واقعیت که این بحران عمدتاً "بی نظیر" است ، اطمینان حاصل می کند که پشتیبانی فراملی نیز در آینده وجود دارد ، همانطور که شاهد کمک های سوئیفت از صندوق بین المللی پول در طی چند هفته گذشته هستیم. با این حال ، انتخابی مهم است ، زیرا همه گیر منجر به پروفایل های مالی بسیار متفاوت در کلاس دارایی شده است. اگرچه ما انتظار داریم EMS با نرخ رشد ساختاری پایین تر روبرو شود (به تصویر زیر مراجعه کنید) ، این نباید برای درآمد ثابت EM مشکل ساز باشد.

بازارهای نوظهور نسبت به چرخه قبلی با رشد ساختاری کمتری روبرو هستند. در چرخه پیش رو ، چندین عامل ما را به سمت معلولیت EMS حق بیمه معمول نسبت به گذشته سوق می دهد. نرخ رشد ساختاری پایین تر چین و تمرکز داخلی یک مانع مهم خواهد بود ، همانطور که پروفایل های جمعیت شناختی در اقتصادهای بزرگ مانند چین و برزیل وجود ندارد. تعهد به اصلاحات ساختاری ماده مهم برای کشورهای EM برای حفظ حق بیمه رشد نسبت به DM باقی مانده است ، اما ما می بینیم که چشم انداز محدودی برای اصلاحات جدی در پیش رو دارند. در طول چرخه آینده ، بسیاری از EMS کمتر از نقل و انتقالات مالکیت معنوی (IP) و سرمایه گذاری مستقیم خارجی بهره مند می شوند زیرا هزینه های اتوماسیون کاهش می یابد و مزایای هزینه EM از بین می رود. با خم شدن تغییرات آب و هوا ، منحنی تقاضا برای انرژی ، کشورهای EM تا حد زیادی به صادرات منابع طبیعی وابسته هستند با آینده ای سخت تر روبرو هستند. بر اساس ساختاری ، EM بیشتر از یک بازی رشد در یک بازی جذاب تر در حال تغییر است ، از این رو نیاز به یک رویکرد بسیار انتخابی برای تخصیص سهام EM دارد.

دارایی های خصوصی تا حد زیادی جذاب نیست. آشکار شدن این بحران تاکنون فوق العاده سریع بوده است. بازارهای مالی سریعترین سقوط در تاریخ را تجربه کردند و در هفته های بعد یک تظاهرات رکورد انجام شد. از نظر تئوری ، بازارهای خرس می توانند فرصتی را برای مدیران سهام خصوصی فراهم کنند تا از جابجایی ها استفاده کنند و از بهبودی پیش رو بهره مند شوند. در عمل ، سرعت کاهش می تواند این فرصت را صرفاً نظری ایجاد کند. همکاران ما پیشنهاد می کنند که مدیران دارایی جایگزین خود را از طریق این دوره بی سابقه ، بر خلاف بازی جرم ، در یک حالت دفاعی پیدا کردند. با توجه به چالش های عملیاتی که مشاغل با آن روبرو هستند ، صاحبان سهام خصوصی و مدیران عمدتاً با کمک به شرکت های پرتفوی خود در مدیریت خطوط اعتباری و جریان های نقدی نزدیک به مدت ، به جای جستجوی فرصت های خرید ، مشغول کمک به شرکت های پرتفوی خود بودند. و هنگامی که فرصت ها مشخص شد ، فروشندگان همچنان برای معامله ادامه داشتند. در نتیجه ، پاسخ سیاست در برابر کلاس دارایی کار می کرد به این معنا که پتانسیل آنها را برای بهره مندی از سطح ورود جذاب محدود می کند. ما حتی پس از تنظیم مجدد چرخه ، همچنان به چالش هایی برای بازده سرمایه گذار می پردازیم. در دنیای مات اعتبار خصوصی ، ما نگران کیفیت کارنامه نویسی بوده ایم. شوک اگزوژن فعلی دقیقاً نوعی است که قرار گرفتن در معرض استانداردهای زیرنویس ضعیف را در معرض خطر اختلال قرار می دهد.

مبانی رانندگی CML ما

شکافهای خروجی عمیق همراه با پشتیبانی مداوم از سیاست. مقیاس شوک اقتصادی ناشی از قفل های داوطلبانه بسیار زیاد است ، اما حمایت سیاست برای جبران شدت آن نیز بوده است. شکاف خروجی عمیقاً منفی اجتناب ناپذیر خواهد بود و نیاز به بسته شدن پولی و مالی مداوم دارد. به نظر می رسد ذهن سیاسی از این واقعیت قدردانی می کند ، و فشارهای انتخاباتی بدون توجه به کنترل کدام حزب ، حمایت را به آینده ترغیب می کند. توانایی حفظ پشتیبانی به گلوت پس انداز جهانی و همچنین ترازنامه های بانک مرکزی بستگی دارد. ما اطمینان داریم که تمایل و توانایی برای حفظ شرایط مالی منجر به بستن شکاف خروجی در مدت میانی می شود.

افزایش درگیری دولت در تجارت و بازارها. دولت ها برای رسیدگی به این چالش به طور گسترده قدم برداشته اند ، اما هر "وثیقه" بخش خصوصی احتمالاً دارای رشته های متصل به شرکت ها خواهد بود. گزینه های دیگر شامل انضباط مالی بیشتر یا بارهای مالیاتی بالاتر ، به ویژه برای شرکت ها و افراد ثروتمند است. هر دو مسیر احتمالاً در درجات مختلفی دنبال می شوند ، در ترکیبی که در چرخه های سیاسی پیش رو تحقیر و جریان خواهد یافت. با این حال ، بعید است که شرکت ها اولویت بندی خود را در بازده سهامداران تغییر دهند ، مگر اینکه صریحاً با سیاست دستبند باشند.

زخم رشد بالقوه ، اما شاید کمتر از ترس باشد. از طریق مصرف اختیاری کمتر و اشتهای سرمایه گذاری کمرنگ ، شوکهای شدید اقتصادی پتانسیل تغییر رفتار مصرف کننده و شرکت ها را به روش هایی دارند که معمولاً مانع از رشد می شوند. در گذشته ، همه گیر با تحریک پس اندازهای احتیاطی بالاتر ، این تغییرات را تشدید کرده است. جبران خسارت های سریع و قابل توجه می تواند با کاهش ضربه به ترازنامه های خانگی و شرکت ها و اعتماد به نفس ، از این سرنوشت جلوگیری کند. فراتر از یک گزاف گویی اولیه در رشد با برداشتن قفل ها ، ما شاهد رشد بالقوه پایین تر برای چندین سال هستیم که توسط بارهای بدهی ، نابرابری و روند جمعیتی جهانی کاهش می یابد. با این حال ، ما با احتیاط خوش بین هستیم که سیاست می تواند این اسلایدها را کاهش دهد.

جنگ سرد ایالات متحده و چین فراتر از تجارت گسترش خواهد یافت. فراتر از کلیشه ، روابط چین با ایالات متحده واقعاً به سرعت از ادغام عمودی به سمت رقابت افقی حرکت می کند. حمایت دو طرفه برای مقابله با چین قابل لمس است و بدون در نظر گرفتن اینکه چه کسی در قدرت است ، ادامه خواهد یافت. فقط لحن و میزان همکاری با متحدین اول متفاوت خواهد بود. قاطعانه چین تحت شی جینپینگ ممکن است در کنگره حزب بعدی هنگامی که واجد شرایط "رهبر زندگی" شد ، سیمان شود و منجر به یک محیط دشوار برای سایر بازیکنان بزرگ مانند اروپا و ژاپن شود تا منافع خود را بین چین و ایالات متحده تعادل برقرار کند. بشر

بازسازی زنجیره های تأمین جهانی."فقط به موقع" دیگر تمرکز شرکت ها نیست زیرا آنها زنجیره های عرضه و فرآیندهای تولید خود را ارزیابی می کنند. به طور فزاینده ، تمرکز به "فقط در مورد" تغییر می کند. نیاز به ایجاد مقاومت در برابر شوک هایی مانند همه گیر یا اختلال در ژئوپولیتیک محور. در طی سالهای آینده ، ما می بینیم که دولت ها دوباره از توانایی های استراتژیک ، مانند مناطق حساس مراقبت های بهداشتی و تولید مواد غذایی ، مجدداً ارزیابی می کنند و نیاز به تولید مجدد محلی تولیدی دارند که بدون در نظر گرفتن هزینه های اقتصادی ، حیاتی تلقی می شوند. به طور هم زمان ، ما شاهد شرکتی هستیم که تنوع زنجیره های تأمین و بومی سازی تولید را برای خدمت به بازارهای منطقه ای به طور مستقیم و کاهش خطرات تعبیه شده در زنجیره های تأمین شده متمرکز ، تسریع می کنیم. نتیجه راندمان پایین تر و بازده پایین تر از سرمایه نسبت به چرخه قبلی خواهد بود.

شتاب دیجیتالی شدن. سرعت دیجیتالی شدن در اقتصاد جهانی به Hyper-Drive می رود. در سالهای پس از GFC ، چندین تحول فن آوری باعث دیجیتالی شدن اقتصاد جهانی و مقیاس بندی مشاغل "اقتصاد جدید" شد و برندگان واضحی را نسبت به مشاغل "اقتصاد قدیمی" ایجاد کرد که به طور سیستماتیک مختل شدند. در همین زمان ، تنظیم تنظیم مقررات با تأثیرات شبکه برای قرار دادن مشاغل کوچک در معرض ضرر نسبت به رقبای جهانی خود قرار گرفت. عوارض پس از بحران COVID-19 به طور موثری این روندها را تسریع می کند و در نتیجه افزایش سهم بازار و بازده سهام عدالت برای رهبران صنعت ایجاد می شود.

خط بازار سرمایه پایان نامه ها

خط بازار سرمایه (CML) براساس برآورد سرمایه گذاری های Pinebridge از بازده پنج ساله آینده و انحراف استاندارد است. در نظر گرفته نشده است که چشم انداز بازده هر محصول Pinebridge ، فقط جذابیت شاخص های کلاس دارایی ، در مقایسه با بازارهای سرمایه باشد. CML چندین قضاوت اساسی اساسی را که توسط تیم جهانی چند دارایی برای هر کلاس دارایی ساخته شده است ، تعیین می کند ، که در صورت ترکیب با قیمت گذاری فعلی ، منجر به پیش بینی های سالانه بازده ما برای هر کلاس در طی پنج سال آینده می شود. بازده مورد انتظار برای هر کلاس دارایی ، همراه با دیدگاه ما در مورد خطر برای هر کلاس دارایی که توسط نوسانات تعریف شده است ، CML ما را تشکیل می دهد. برخی از اظهارات موجود در اینجا ممکن است "پیش بینی ها" ، "پیش بینی" و سایر "بیانیه های آینده نگر" باشد که نتایج واقعی را منعکس نمی کند و در درجه اول بر اساس استفاده از مجموعه ای از فرضیات در برخی از اطلاعات مالی است. هرگونه نظر ، پیش بینی ها ، پیش بینی ها و اظهارات آینده نگر ارائه شده در اینجا فقط از تاریخ این سند معتبر است و در معرض تغییر است. هیچ تضمینی وجود ندارد که بازده مورد انتظار در هر افق زمانی خاص حاصل شود. هرگونه دیدگاه نشان دهنده نظر مدیر سرمایه گذاری است و در معرض تغییر است. فقط برای اهداف مصور. ما هیچ اقدامی را بر اساس این ماده درخواست نمی کنیم یا توصیه نمی کنیم.

درباره خط بازار سرمایه

خط بازار سرمایه (CML) براساس برآورد سرمایه گذاری های Pinebridge از بازده پنج ساله آینده و انحراف استاندارد است. در نظر گرفته نشده است که چشم انداز بازده هر محصول Pinebridge ، فقط جذابیت شاخص های کلاس دارایی ، در مقایسه با بازارهای سرمایه باشد. CML چندین قضاوت اساسی اساسی را که توسط تیم جهانی چند دارایی برای هر کلاس دارایی ساخته شده است ، تعیین می کند ، که در صورت ترکیب با قیمت گذاری فعلی ، منجر به پیش بینی های سالانه بازده ما برای هر کلاس در طی پنج سال آینده می شود. بازده مورد انتظار برای هر کلاس دارایی ، همراه با دیدگاه ما در مورد خطر برای هر کلاس دارایی که توسط نوسانات تعریف شده است ، CML ما را تشکیل می دهد. برخی از اظهارات موجود در اینجا ممکن است "پیش بینی ها" ، "پیش بینی" و سایر "بیانیه های آینده نگر" باشد که نتایج واقعی را منعکس نمی کند و در درجه اول بر اساس استفاده از مجموعه ای شبیه سازی شده از فرضیات برخی از اطلاعات مالی تاریخی است. هرگونه نظر ، پیش بینی ها ، پیش بینی ها و اظهارات آینده نگر ارائه شده در اینجا فقط از تاریخ این سند معتبر است و در معرض تغییر است. هیچ تضمینی وجود ندارد که بازده مورد انتظار در هر افق زمانی خاص حاصل شود. هرگونه دیدگاه نشان دهنده نظر مدیر سرمایه گذاری است و در معرض تغییر است. فقط برای اهداف مصور. ما هیچ اقدامی را بر اساس این ماده درخواست نمی کنیم یا توصیه نمی کنیم.

CML چندین قضاوت اساسی کلیدی را که توسط تیم جهانی چند دارایی پس از گفتگو با متخصصان در سراسر طبقات دارایی انجام می شود، کمیت می کند. ما بر این باوریم که قضاوت از بالا به پایین در مورد اصول اساسی، بزرگترین تعیین کننده بازده در طول زمان خواهد بود که ساخت CML را هدایت می کند. در حالی که قضاوت از بالا به پایین بر عهده تیم چند دارایی است، این قضاوت ها تحت تأثیر تعاملات و بحث ها با متخصصان طبقه دارایی ما از پایین به بالا است، بنابراین از پلتفرم چند دارایی و چند جغرافیایی PineBridge بهره می برند. خود مدل ها عمداً ساده هستند تا توجه را متمرکز کنند و یک بحث شفاف و فراگیر را در مورد محرک های کلیدی برای هر طبقه دارایی تسهیل کنند. این بحث ها منجر به 19 مصاحبه با تمرکز بر تعیین پیش بینی های پنج ساله برای بیش از 100 معیار اساسی می شود. وقتی مدل سازی و با قیمت گذاری فعلی ترکیب می شود، این منجر به پیش بینی بازده مورد انتظار سالانه ما برای هر طبقه دارایی طی پنج سال آینده می شود. بازده مورد انتظار برای هر طبقه دارایی، همراه با دیدگاه ما از ریسک آینده نگر برای هر طبقه دارایی همانطور که با نوسانات تعریف شده است، CML ما را تشکیل می دهد.

شیب CML نمایه ریسک/بازدهی بازارهای سرمایه را بر اساس نحوه قیمت گذاری دیدگاه پنج ساله در حال حاضر نشان می دهد. در بیشتر موارد، CML به سمت بالا و راست شیب دارد، که نشان دهنده رابطه مثبت مورد انتظار بین بازده و ریسک است. با این حال، CML ما گاهی معکوس شده است (همانطور که در سال 2007 انجام شد)، از سمت چپ بالا به سمت راست پایین شیب دارد، که نشان دهنده بازارهای سرمایه ریسک جو است که به اندازه کافی ریسک سرمایه گذاران را جبران نمی کنند. ما معتقدیم که طبقات دارایی که در نزدیکی خط قرار دارند به ارزش منصفانه نزدیک هستند. طبقات دارایی بسیار بالاتر از خط جذاب تلقی می شوند (در یک دیدگاه میان مدت) و آنهایی که بسیار پایین تر از خط هستند غیرجذاب تلقی می شوند.

ما بیش از یک دهه است که از این رویکرد استفاده کرده ایم و آموخته ایم که اگر قضاوت های ما به طور منطقی دقیق باشد، طبقات دارایی در کمتر از پنج سال بیشتر به سمت ارزش منصفانه همگرا می شوند. معمولاً بیشتر این همگرایی طی یک تا سه سال اتفاق می افتد. این به خوبی با دیدگاه میان مدت ترجیحی ما در تصمیم گیری چند دارایی مطابقت دارد.