تجارت فرکانس بالا

داده های گروه TABB پاک می کند که بازیکنان اصلی در تجارت فرکانس بالا هستند. این نشان می دهد که 48 ٪ از حجم HFT از خانه های اختصاصی HFT (طبیعت اختصاصی) تهیه می شود ، 46 ٪ از بانک های سرمایه گذاری و فقط 6 ٪ از صندوق های پرچین. آنچه غالباً نادیده گرفته می شود این است که آن بانکهای سرمایه گذاری نقش های مختلفی برای نمایشنامه دارند. آنها نه تنها HFT خود را مستقر می کنند ، بلکه در بسیاری موارد ، به عنوان واسطه برای 48 ٪ باقی مانده از حجم حاصل از خانه های HFT نیز عمل می کنند. به همین ترتیب ، چندین بانک تیم های HFT اختصاص داده اند که قابلیت اعدام خود را به عنوان مثال می فروشند. لایه های ریسک قبل از دوره و وام سهام مستقیماً به خانه های HFT مستقل. تضاد منافع این تولید شده توسط پزشکان طرف خرید تأکید می شود که خاطرنشان می کنند که خانه های HFT پیش از بیشتر صندوق های پرچین و تنها بنگاه های طولانی تجارت می کنند. با انجام این کار ، HFT آلفا را با هزینه دو مجموعه دیگر از مشتریان بانک ضبط می کند.

حتی می تواند یک قدم جلوتر برود. به تازگی ، یکی از بانک های براکت Bulge در یک کنفرانس نیویورک اعتراف کرد که در تلاش است تا از خواسته های بازار امروز پیروی کند و این چالش ها را فراگیر بنامد. اعتراف کرد که یک محصول را مستقیماً از یک خانه HFT خریداری کرده و در نتیجه با یک درگیری رابطه بسیار مشهود روبرو شد. متأسفانه برای یک بانک ، اگرچه می توانیم در مورد کیفیت محصول خریداری شده در مقایسه با آن که توسط شرکت HFT استفاده شده است ، حدس بزنیم ، جالب است بدانید که این بانک تا چه اندازه این زمینه را دنبال کرده و چه چیزی را به طور خاص دست خود را مجبور کرده است.

HFT چیست؟به طور کلی ، خانه های HFT بنگاه های تجاری اختصاصی هستند که در صورت وجود ، موقعیت های شبانه کمی دارند. HFT با هزینه های زیاد در مورد فناوری کاملاً خودکار است و بسیار حساس است (سرعت). بازده تعدیل شده ریسک تکنیک متقاطع به طور غیر طبیعی زیاد است ، با نسبت های شارپ اغلب به ترتیب نه یا دو رقمی. دوره های نگهدارنده در انتهای کوتاه منحنی منحنی قرار دارند و در یک بازه زمانی از میلی ثانیه تا چند ساعت کار می کنند. نامهای شناخته شده در فضای HFT شامل GETCO ، Infinium و Optiver است.

از نظر سهم بازار ، HFT تقریباً 60 ٪ از معاملات سهام متوسط بازار ایالات متحده و تقریباً 35 ٪ از کل معاملات PAN اروپا را تشکیل می دهد (با تنوع قابل توجهی بین سهام و کشورها ؛ شکل 1. 1 را ببینید). در طی روزهای بی ثبات اوت ، گزارش شد که HFT 75 ٪ از تجارت سهام ایالات متحده در 8 اوت سود خالص 60 میلیون دلار در بازار سهام ایالات متحده دارد.

سود جهانی NETR که به طور گسترده پذیرفته شده است ، در چند میلیارد دلار با گروه TABB با توجه به تخمین سال مالی 2008 از 8 تا 20 میلیارد دلار سود خالص برای HFT در ایالات متحده فقط است. علاوه بر این ، نوسانات سهام اخیر احتمالاً سال در سال 2011 سود سال را پیش خواهد برد.

به طور گسترده ، بیشتر تکنیک ها تحت دو چتر داوری آماری و ساخت بازار قرار می گیرند (توضیحات فنی ، نه نقش یک سازنده بازار واجب). دسته بندی های فرعی شامل تأخیر و داوری تخفیف و همچنین تجارت جهت دار هستند. در زیر این خطوط برتر ، فرآیندهای هوش مصنوعی ، یادگیری ماشین ، فیزیک و ریاضیات به طور گسترده در هر چتر مستقر می شوند. به طور مشابه ، Stochastics و Garch و تعداد زیادی از الگوریتم های اقتباس از تشخیص صدا و فناوری دفاع برای فعال کردن توالی تشخیص الگوی در شرایط خطی و غیرخطی نیز مستقر شده اند ، نمونه ای از الگوریتم Baum-Welch است.

چرا بحث و جدال؟یک مسئله این است که آیا یک بازار دو طبقه بین بنگاه هایی با منابع فناوری بالاتر و پایین تر وجود دارد. همچنین سؤالاتی در مورد اینکه آیا دستکاری بازار و سوء استفاده از بازار رخ داده است ، وجود دارد. با این حال ، این قطعه به سه حوزه دیگر HFT ، با اعتماد خاص به اهمیت شواهد عینی ، بر خلاف نظر ذهنی ، نگاه خواهد کرد. سه نکته ای که ما پوشش خواهیم داد کشف قیمت ، نوسانات/پایداری و نقدینگی/حجم است.

پیشینه بارز در هر سه زمینه ، ادبیات دانشگاهی نسبتاً اخیراً آغاز شده و مطمئناً تا سه ماهه اول سال 2010 ، کارهای دانشگاهی کمی گرد وجود داشته است. این کمبودی بود که کار یک کاندیدای دکترا به عنوان یک مطالعه معیار توسط بانکهای سرمایه گذاری ، HFT و در برخی موارد تنظیم کننده مورد استفاده قرار گرفت. پس از آن ، این قطعه نشان داده شده است که دارای نقص مواد است و امروز اعتبار کمی دارد. برخی از مقالات توسط صرافی هایی که از تجارت HFT به دست می آورند (به عنوان مثال Gomber/Deutsche Boerse) به دست می آیند. نه تنها اعتبار به خطر افتاد ، بلکه از همه مهمتر ، در بسیاری موارد ، این روش نیز وجود داشت. با پیشرفت زمان دانشگاه ها و محققان ، که در ارتباط با انجمن بودند ، قادر به انجام تحقیقات در منطقه بودند و موقعیت شروع به تغییر کرد.

در واقع ، این تغییر در خروجی به عنوان یک درک واقعی تر ایجاد شده است. علاوه بر این ، با پیشرفت استانداردهای تحقیق ، فرضیات ساده گرایانه مانند HFT "ارائه دهندگان نقدینگی" یا "نوسانات مرطوب" یا "کاهش گسترش پیشنهادات" به طور فزاینده ای کمتر اعتبار می یابد.

کشف قیمت اخیراً ، بسیاری از ناظران فرض کرده اند که کشف قیمت بهبود یافته است. اما شواهدی برای حمایت از این امر محدود است. به عنوان مثال ، سازندگان بازار HFT نه تنها از جریان سفارش مشاهده شده به طور منفعلانه یاد می گیرند ، بلکه می توانند نقل قول های استراتژیک را نیز برای القاء مکاشفه اطلاعات ، به طور بالقوه تحریف شکل گیری کوتاه مدت و طولانی مدت تنظیم کنند. حتی مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه بررسی شده است. CAPM دنیایی بدون اصطکاک را فرض می کند که کشف قیمت آن بی اهمیت و ریسک است و بازده این دو مؤلفه است ، اما CAPM تأثیرات نقدینگی ، هم وسعت و هم عمق را نادیده می گیرد.

گذر نقدینگی نیز مهم است. با داشتن دوره های برگزاری به سمت پایین ، عمدتاً به دلیل تأثیر وزنی HFT ، تغییرات در تغییرات ساختاری بین زمانی در حجم معاملات سهام و پویایی قیمت می تواند رخ دهد. همانطور که ژانگ در سال 2010 اظهار داشت ، این می تواند "پیامدهای گسترده ای برای مطالعاتی داشته باشد که فرض می کنند نوسانات ، حجم معاملات یا کشف قیمت به مرور زمان ثابت باشد (هیچ تغییر ساختاری در رویکرد کلاسیک Fama-Macbeth مجاز نیست)."

به ندرت شک می شود که HFT گسترش را در اولین نقل قول در کتاب محکم تر می کند ، با این حال ، سؤالاتی درباره تأثیر HFT در عمق بازار باقی مانده است. غالباً اندازه معامله در بالای کتاب ، با وجود اینکه بهترین قیمت است ، کمترین مقدار کمیت است. بنابراین 200 سهم با بهبود قیمت حاشیه ای نسبت به 5000 سفارش سهم دوم در خط ، سوال از تأثیر HFT در جذب و در نتیجه کشف قیمت را باز می کنند.

مطالعه اصلی ژانگ در ادامه می یابد که در حقیقت ، در طولانی مدت (دوره های سه ماهه) ، HFT مانع کشف قیمت می شود. این یافته نشان دهنده اولین تغییر روند به دور از مطالعات دیگر است که تأثیر مثبت در کشف قیمت را تأیید می کند ، به عنوان مثال ، مطالعه 2009 از هندرسوت و ریوردان. برای توضیح بیشتر ، یک دیدگاه کلی وجود دارد که افزایش فعالیت معاملات منجر به بهبود پیشنهادات پیشنهاد شده و در نتیجه کشف قیمت می شود. با این حال ، این دیدگاه تمایل دارد از تأثیر تجارت سر و صدا در بازار غافل شود.

در اوایل سال 1993 ، کمپبل ، گروسمن و وانگ مطالعاتی را در این زمینه انجام دادند و دریافتند که معامله گران نویز قیمت ها را از اصول دور می کنند و قیمت ها را به نوسانات موقت و معکوس می اندازند که باعث کشف یک قیمت واقعی می شود. رابطه بین بیش از حد و زیر نظر قیمت توسط شوارتز و فرانسیسونی در یک مطالعه 2004 نشان داده شد که آنها خاطرنشان کردند: "کشف قیمت نادرست است وقتی که مقادیر تعادل جدید به طور فوری حاصل نمی شود."امروز ، این عوامل هنوز در بازار قرار دارند. آنچه تغییر کرده است این است که HFT بر تجارت بازار سهام ثانویه حاکم است.

تکنیک HFT خود تعریف شده در ساخت بازار ، استقرار نقل قول های سوسو زدن در چندین مکان ، و همچنین اشکال پرخاشگرانه تر از تجارت سر و صدا ، منجر به مفاهیمی مانند "نقدینگی مصنوعی" و "نقدینگی ناپدید شده" می شود که وارد واژگان روش ها می شوندبرای توصیف HFT. به نوبه خود ، آنها سؤالاتی راجع به نقش HFT در تأثیر کشف قیمت مطرح کرده اند.

طرفداران نوسانات HFT مدتهاست که استدلال می کنند که تأمین نقدینگی HFT به بازار تأثیر نوسانات می کند. برخی به این واقعیت اشاره می کنند که HFT روز را مسطح می کند و بنابراین نمی تواند بر نوسانات تأثیر بگذارد. با این حال ، این امر آنچه را که در داخل رخ می دهد نادیده می گیرد.

با توجه به اینکه همبستگی سهام با نوسانات اندرو هالدان ، رئیس ثبات مالی در بانک انگلیس ، در مطالعه ژوئیه 2011 نشان داد که "نوسانات داخل جمعی بیشترین افزایش را در بازارهایی که به HFT باز شده اند ، افزایش یافته است."Haldane همچنین خاطرنشان کرد: "الگوریتم های HFT تمایل به تقویت همبستگی سهام متقاطع در مواجهه با افزایش نوسانات دارند" ، در واقع ، با بیان اینکه در زمان های بی ثبات ، HFT با توجه به همبستگی مثبت بین دو متغیر ، نوسانات را برجسته می کند. به طور جداگانه BIAIS و WOLEY دریافتند که "(HFT) الگوریتمی می تواند زمینه ای را برای ریسک سیستماتیک ایجاد کند" ، به طور بالقوه این بحث را باز می کند که آیا تکنیک های HFT توانایی لرزیدن بازار را قبل از انتقال آن به سناریوهای انفجاری و بالقوه مسری دارند. این مفهوم HFT اضافه کردن یک لایه نوسانات ، بیش از و بالاتر از نوسانات اساسی از قبل موجود ، به طور فزاینده ای در بدنه تحقیقات معتبر تعبیه شده است.

Protter و Jarrow در اوایل سال جاری با ایجاد مدلی با نقدینگی کامل و گسترش صفر پیشنهاد/سؤال ، رابطه بین گسترش و سر نوسانات را برطرف کردند. نویسندگان دریافتند که در این شرایط HFT نوسانات بازار را افزایش می دهد. این یافته کار ژانگ را دوباره تقویت کرد که کشف کرد که HFT با نوسانات قیمت سهام همبستگی مثبت دارد. از نظر مهم ، ژانگ برای نوسانات اساسی و سایر عوامل برون زا کنترل می کرد. نویسنده با بحث در مورد مکانیسم های تشخیص سفارشات نهادی HFT گسترش یافته و از آنها به عنوان "عملی که قیمت سهام را بالا می برد اگر سرمایه گذاران نهادی سفارشات خرید (فروش) بزرگی داشته باشند ، از این طریق نوسانات قیمت سهام را افزایش می دهد."

طی سالهای اخیر ، افزایش حجم معاملات تا حد زیادی به HFT نسبت داده می شود ، که به طور کلی به عنوان نتیجه مثبت بسیاری در بازار ، به ویژه بانک های سرمایه گذاری و اماکن اعدام دیده می شود. با این حال ، در راستای مطالعات اخیر در مورد HFT ، Dichev ، Huang و Zhou در سال 2011 گزارش دادند که "رابطه مثبت قابل اعتماد و اقتصادی قابل ملاحظه ای بین حجم تجارت و نوسانات سهام وجود دارد."نویسندگان نتیجه می گیرند که "نوسانات ناشی از تجارت حدود یک چهارم از نوسانات کل سهام مشاهده شده" را تشکیل می دهد و تجارت سهام با حجم بالا "یک لایه از نظر اقتصادی قابل توجهی از نوسانات فوق و فراتر از آن را بر اساس اصول تزریق می کند."

نقدینگی و حجم یک نکته آخر در مورد تفاوت بین نقدینگی و حجم است. بیشتر آنها گفته اند که آنها یک و یکسان هستند و به معنای سنتی تر درک آنها اغلب وجود دارد. با این حال ، در درک معاصر تر آنها نیستند. همانطور که کمیسیون بورس و اوراق بهادار و کمیسیون معاملات آتی کالا در گزارش مشترک خود در مورد سقوط فلش 6 مه 2010 ، "حجم معاملات بالا لزوماً شاخص قابل اعتماد از نقدینگی بازار نیست."

این مربوط به مفهومی است که اکنون به عنوان "نقدینگی ناپدید شده" گفته می شود ، جایی که عدم تعادل قابل توجه بین نقدینگی اجرایی و حجم خالص اجرا شده وجود دارد. این همیشه به خوبی درک نشده است. به عنوان مثال ، برخی از سالن های اعدام ، نمرات "نرخ ضربه" را به عنوان شواهدی از فواید تعامل با HFT ارائه می دهند. از دیدگاه HFT ، نرخ ضربه تعداد دفعاتی است که روش پیش بینی کوتاه مدت صحیح و در یک سطح اطمینان پذیرفته شده بود. به همین ترتیب ، جای تعجب نیست که معامله گران آهسته تر و کم پیشرفته "نرخ ضربه" بالاتری را از دیدگاه محل و هم از نظر HFT دارند. در حالی که آنچه مشتری "بازدید می کند" مهم است ، آنچه مشتری "از دست می دهد" برای درک هزینه های واقعی تعامل با HFT بسیار مهم است.

سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار ، این کار را در سند مشاوره HFT اخیر خود انجام داد و خاطرنشان کرد: نقدینگی را می توان به عنوان توانایی "تجارت سریع در اندازه بزرگ ، با هزینه کم و زمانی که شرکت کنندگان در بازار می خواهند تعریف شود."شرکت های HFT غالباً در تلاشند تا خود را به عنوان "ارائه دهنده نقدینگی" تعریف کنند و با این حال ، HFT توانایی تجارت سریع در اندازه بزرگ را تسهیل نمی کند ، زیرا نشان داده شده است که کل هزینه های تجارت را افزایش می دهد و به دلیل اندازه نقل قول کوچک HFT و ناپدید شدن نقدینگی، تلاش برای کمک به سرمایه گذار نهادی در اجازه دادن به آنها در صورت تمایل به آنها. لری تابب ، مدیرعامل گروه TABB این نکته اخیر را در مورد بحث در مورد نوسانات اخیر در مطبوعات انگلیس نشان داد که گفت: "HFT به طور غیرمستقیم با از بین بردن بخش های گسترده ای از نقدینگی از بازار مقصر است."برخی از نمایندگی های جانبی خرید اکنون به HFT به عنوان ارائه دهندگان نقدینگی مصنوعی مراجعه می کنند تا بر این نکته تأکید کنند. نتیجه گیری با توجه به این حساسیت ها و تغییر در عقیده مبتنی بر شواهد ، کسانی که حامی HFT ، شاید برای سود تجاری و همچنین کسانی که در برابر HFT هستند ، ممکن است به بهترین وجه قرار گیرد تا هرگونه تعصب ذاتی را کنار بگذارد و بر ارزیابی مبتنی بر شواهد برای منافع گسترده تر از طولانی مدت تمرکز کند. بازار. متأسفانه اظهار نظر اخیر Pro HFT در حال پایان دادن به پایان شدیدتر منحنی ذهنی است ، که اغلب از پشت تحقیقات خارج از تاریخ خارج شده است. صرف نظر از این ، آنچه هدفمند است در نهایت باید پیروز شود. در واقع ، به نظر می رسد که این روند در ماه های اخیر با جمع آوری شواهد بیشتر و اعزام بیشتر عقل به دست آمده است. پیشرفت این حرکت برای درک دقیق تر از HFT در یک زمینه گسترده تر ، در حال حاضر و در آینده صنعت را ارائه می دهد.

استوارت بادن پاول رئیس استراتژی تجارت الکترونیکی اروپا در بازارهای سرمایه RBC است. وی در کمیته بازرگانی اوراق بهادار انجمن بازارهای مالی در اروپا قرار دارد و ویراستار همکار مجله تجارت است.